本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收 外资流入结构变化 对华证券投资大增 —民生宏观固收跨境资本跟踪系列20180105 民生宏观固收专题报告 2018年01月05日 报告摘要：  核心观点：2017Q3我国资本流出基本稳定，但外资流入结构有所变化。随着A股加入MSCI与中国债券市场的进一步开放，境外投资者对我国证券投资（股权投资+债券投资）大增，超过境外投资者对华直接投资规模。  我国跨境资本流动情况不断改善：3季度再次实现净流入 以国际投资头寸表为计算口径， 2017年3季度单季资本净流入共计451亿美元（上季-196亿美元）。  2017年3季度资本流出拆解：内资外流基本稳定，储备资产继续增加：2017年3季度我国资本流出的总额1332亿美元（上季1220美元）。随着3季度全球权益类市场的上涨，境内投资者对外股权投资有所上升，储备资产继续增加，增幅居于高位。 2017年3季度资本流出主要去向： ① 境内投资者加大对海外资产的投资637亿美元（上季470亿），占比48%（上季39%）。 ② 储备资产增加540亿美元（上季476亿美元），占比41%（上季39.0%）。 ③ 贸易信贷产生的资本净流出122亿美元（上季167亿），占比9%（上季14%）。 ④ 其他资本外流33亿美元（上季107亿），占比2%（上季占比9%）。  2017年3季度资本流入拆解：外资对华证券投资大幅增长，超过外商对华直接投资规模：2017年3季度资本回流的总额为1783亿美元（上季1023亿美元）。资本回流总额较上季大幅提升，其中，境外投资者对华证券投资大幅增长是主要原因（三季度境外投资者对华证券投资环比408%，同比增长86%）。受益于A股被纳入MSCI与中国债券市场的进一步开放（7月债券通上线），境外投资者对华股权投资本季增加581亿美元（上季为31亿美元），对华债券投资增加543亿美元（上季190亿美元）。 2017年3季度资本流入主要来源： ① 境外投资者中增加对我国的投资1412亿美元（上季431亿），占比79%(上季42%）。 ② 我国金融机构海外存款汇回与吸收海外短期资金180亿美元（上季258亿），占比10%（上季25%）。 ③ 贷款产生的资本净流入96亿美元（上季156亿），占比5%（上季15%）。 ④ 其他资本回流95亿美元（上季179亿），占比5%（上季17%）。 风险提示： 美联储货币政策与国内经济形势超预期、主要国家汇率黑天鹅事件 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Auth r] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：齐雯 执业证号： S0100117060048 电话： 021-60876733 邮箱： qiwen_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生海外】《宽进严出下的资本流入恐难长期持续——民生海外跨境资本跟踪系列》20170418 2.【民生海外】《汇改一年流出的资本：外资撤回到内资流出——民生海外跨境资本跟踪系列》20170223 3.【民生海外】《宽进严出下的资本流入恐难持续——民生海外跨境资本跟踪系列》20170418 4.【民生海外】《首季度资本呈净流入市场进入信心修复期——民生海外跨境资本跟踪系列》20170703 5.【民生海外】《内资外流边际趋弱 外资撤出转为流入——民生海外跨境资本跟踪系列》20170929 海外专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券证券研究报告 2 目录 一、2017年三季度跨境资本流动情况.............................................................................................................................. 3 （一）资本净流出额测算方法 .................................................................................................................................................. 3 （二）三季度资本净流出情况 .................................................................................................................................................. 4 二、资本流出 ...................................................................................................................................................................... 5 （一）资本流出额测算方法 ...................................................................................................................................................... 5 （一）三季度资本流出方向 ...................................................................................................................................................... 5 三、资本流入 ...................................................................................................................................................................... 6 （一）资本流入额测算方法 ...................................................................................................................................................... 6 （二）三季度资本流入方向 ...................................................................................................................................................... 6 四、跨境资本流动变化趋势 .............................................................................................................................................. 7 （一）内资外流有所回升 外资流入持续改善 ........................................................................................................................ 7 （二）跨境资本变化 .................................................................................................................................................................. 8 海外专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券证券研究报告 3 一、2017年三季度跨境资本流动情况 （一）资本净流出额测算方法 资本净流出额是资本流出额与资本流入额的差值。资本流出额的大小由国际投资头寸表中对外金融资产的增加与对外金融负债的减少共同决定，资本流入额的大小则由对外金融资产的减少和对外金融负债的增加共同影响。 图1：资本净流出都由哪些元素组成 资料来源：国家外汇管理局，民生证券研究院 以下为2017年3季度我国资本流动的细项划分，后文有详细介绍。 图2：2017年第三季度资本流动细项(单位：亿美元) 资料来源：国家外汇管理局，民生证券研究院 海外专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券证券研究报告 4 （二）三季度资本净流出情况 2017年第3季度资本流出概况：从存量上看，2017年3季度末，我国对外金融资产6.79万亿美元，对外金融负债5.09万亿美元，对外净资产1.71万亿美元。从边际增长上看， 2017年3季度金融资产较上季度增长1482亿美元，延续2季度的大幅增长；对外金融负债增长1933亿美元，增速较2季度加快，且增幅超过对外金融资产的同时期增幅。最终体现在对外净资产上，2017年3季度对外净资产由2季度增长196亿美元转为下降451亿美元。 此外，央行储备资产3季度增加540亿美元（上季度为476亿美元），其中外汇储备增加517亿美元（上季度为477亿美元），货币黄金增加24亿美元（上季为-2亿美元）。 图3：第3季度金融资产大幅增长 图4：第3季度金融负债也大幅增加 资料来源：国家外汇管理局，民生证券研究院 资料来源：国家外汇管理局，民生证券研究院 备注：图1、图2单位为亿美元。 图5：由资本流出再次转为资本流入 图6：储备资产和外汇储备总量边际回升 资料来源：国家外汇管理局，民生证券研究院 资料来源：中国人民银行，国家外汇管理局，民生证券研究院 -2000-100001000200030004000010000200003000040000500006000070000800002011年9月末 2012年3月末 2012年9月末 2013年3月末 2013年9月末 2014年3月末 2014年9月末 2015年3月末 2015年9月末 2016年3月末 2016年9月末 2017年3月末 2017年9月末 资产 资产环比增加 -4000-3000-2000-10000100020003000400001000020000300004000050000600002011年9月末 2012年3月末 2012年9月末 2013年3月末 2013年9月末 2014年3月末 2014年9月末 2015年3月末 2015年9月末 2016年3月末 2016年9月末 2017年3月末 2017年9月末 负债 负债环比增加 -2000-1500-1000-500050010001500200005000100001500020000250002011年9月末 2012年3月末 201