铝锭：国内去库托底 宏观压制仍在

该研报分析铝锭市场，指出主力合约震荡上涨，现货价格持续上涨但下游接货情绪低迷。供应端铝土矿和氧化铝价格稳定，电解铝产量持平但铝水比例下降。需求端下游开工率下降显示旺季尾声，库存减少3万吨。宏观方面多空交织，美元及利率压制减弱，但整体情绪偏谨慎。研究结论短期铝价偏强震荡，低库存与宏观预期回暖形成支撑，需关注去库斜率及下游需求演变。

铝行业供应端，海外氧化铝供需改善，远期报价上涨，电解铝厂陆续复产或提升远期供应。国内产能天花板约束持续，四季度少量释放。需求端，下游开工率下降显示旺季尾声，但出口型企业负荷微降。整体看，铝价短期偏强震荡，长期需关注宏观预期、地缘政治、海外复产及消费释放情况。

研报重点分析了铝锭市场的供需平衡、价格走势及宏观影响。供应端关注铝土矿、氧化铝价格及国内电解铝产量和铝水比例变化；需求端关注下游开工率、库存水平及企业排产情况。宏观方面分析地缘扰动、美元利率对有色估值的影响及国内产能天花板约束。

当前铝市场呈现供需分化格局。供应端，国内电解铝产量稳定但铝水比例下降，海外供应逐步增加。需求端，下游开工率下降显示旺季接近尾声，但库存减少显示短期去库压力。价格方面，主力合约和现货价格持续上涨，但交易氛围清淡，下游接货情绪低迷。市场成交量较少，大户挺价情绪显著。

研报提示的风险因素包括：宏观预期变动可能影响市场情绪；地缘政治危机发展可能带来不确定性；海外电解铝厂复产进度可能改变远期供应格局；下游消费释放情况将直接影响需求端表现。这些因素均可能对铝价走势产生重要影响，需持续关注其变化动态。