海大集团26Q3业绩点评：主业超预期 成本高压下韧性强劲

业绩概览

• 总营收：391亿元，同比增长5%。
• 归母净利润：13亿元，同比下降14%。
• 非猪业务利润：13.3亿元，同比下降8%，表现超预期。

具体业务拆分

1. 饲料业务

• 整体情况：销量约905万吨，同比增长6%；利润约13亿元，同比下降5%（剔除总部费用）。
• 分品种分析：
  • 水产料：销量约270万吨，同比持平微增；利润估计10亿元，同比下降2%；吨利估计375元/吨，同比下降5%，但同比降幅较Q2收窄，超市场预期。
  • 禽料：销量约405万吨，同比增长8%；利润估计1.5亿元，同比下降20%；吨利估计35元/吨，同比下降25%，受市场策略激进、资源投入加大影响。
  • 猪料：销量约215万吨，同比增长5%；利润估计1.4亿元，同比下降3%；吨利估计65元/吨，同比下降7%，受下游养殖低迷影响。

2. 种苗动保

• 业绩表现：估计净利润0.8亿元，同比增长15%。

3. 养猪业务

• 经营状况：采用完全套保策略，亏损2-3千万元。
• 成本控制：估计全成本在12元以下，头均亏损约20元。

4. 其他项及费用

• 金额：约0.5亿元（包括总部运营费用4-5千万元、水产养殖亏损2千万元）。

投资建议

核心逻辑

• Q3鱼粉价格达到极限压力，公司水产料吨利表现超预期，同比降幅环比Q2收窄，反映公司综合应对能力强劲。

未来展望

• 行业最差的阶段已过。
• 2027年将迎来水产景气周期、行业格局优化及海外产能投建等利好，业绩确定性高。

估值与评级

• 预计26/27年海大非猪业务利润分别为39亿/48亿元，同比增长6%/22%。
• 若剔除养猪业务100亿元市值，非猪业务对应估值为15倍/13倍PE，处于底部估值区间，建议重点推荐。