【宏观快评】消费的四个“不必然”

核心观点

消费的影响变量众多，包括房价、地方财力、居民储蓄、人口和收入等，这些因素对消费的作用机制复杂且动态变化。本文基于城市层面大样本数据，对各变量与社零的关系进行粗略观察，得出以下结论：

消费与房价“不必然”相关

• 2016年以来，社零增速与房价的关系经历了从正相关、不相关到负相关的转变。
• 2024年末以来，房价下滑幅度大的城市，社零增速反而更高。
• 重点城市如北京、上海、广州、杭州等，房价跌幅收窄并未伴随消费改善，说明房价并非消费主导变量。

消费与地方财力“不必然”相关

• 2017-2023年，地方综合财力增速更高的城市，社零增速也更高。
• 2024年化债政策落地后，社零与地方财力呈轻微负相关。
• 政府性基金收入增速与社零的关系同样不明显，2024年来几乎不相关。

消费与居民储蓄“不必然”相关

• 2017-2023年，居民存款增速与社零呈负相关，即存款增速越高，社零增速越低。
• 2024年以来，居民存款增速与社零转为正相关。
• 居民存款中定期占比与社零的关系也并非绝对，2024年来呈现小幅正相关。

消费与常住人口“不必然”相关

• 2024年来，常住人口增速与社零增速呈轻微负相关。
• 2025年，在常住人口下滑的183个城市中，仍有41%的城市社零增速逆势改善。

消费需要回到居民收入与经济增长上来

• 消费与GDP增速、城镇居民收入始终保持较好的正相关关系。
• 2026年上半年，A股人均薪酬、外出务工农民工收入、居民人均可支配收入增速均有企稳回升迹象。
• 提振消费最确定的抓手仍是居民收入和GDP增长，名义GDP增速及其向居民收入的有效传导是消费的基石观察变量。

关键数据

• 2026年上半年，A股人均薪酬增速从2025年的2.2%回升至3.1%。
• 2026年上半年，外出务工农民工收入增速从2.3%提升至3%。
• 2026年上半年，居民人均可支配收入增速从5%提升至5.2%。
• 2025年，在常住人口下滑的183个城市中，75个城市（占比41%）社零增速逆势改善。

研究结论

• 消费与房价、地方财力、居民储蓄、人口等变量并不必然相关，决定消费的关键因素仍是经济增长与居民收入。
• 提振消费最有效的路径是提升居民收入和GDP增长，名义GDP增速及其向居民收入的有效传导是消费的基石观察变量。