派格宾夯实主业基本盘，创新管线与新品拓展增长空间

公司2026年前三季度实现营业收入27.32亿元，同比增长10.20%；归母净利润4.77亿元，同比下降28.34%；扣非归母净利润5.11亿元，同比下降24.13%。第三季度营业收入8.96亿元，同比下降7.55%，主要受慢乙肝管线ACT580、ACT201 BD相关一次性费用增加，以及普通生物制品增值税计税方式调整影响。研发投入5.32亿元，同比增长70.46%，研发投入占营业收入的比例升至19.45%。

派格宾持续放量，慢乙肝临床治愈需求拓展提供增长空间。2026年上半年，公司营业收入同比增长21.58%，核心产品派格宾保持放量。派格宾于2025年10月获批新增适应症，联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙肝患者HBsAg持续清除，成为全球首个以“乙肝临床治愈”为治疗终点的获批药物。Ⅲ期研究中，派格宾联合TDF治疗组临床治愈率为31.4%（38/121），130周时治愈维持率超过85%。派格宾兼具抑制病毒复制和增强免疫的作用，未来将与反义寡核苷酸（ASO）类创新药联合，进一步明确其在临床治愈方案中的定位，产品仍有进一步渗透空间。

益佩生医保落地，长效生长激素市场为商业化拓展提供空间。益佩生于2025年末纳入国家医保目录，有望推动医院准入和患者可及性提升。2024年国内重组人生长激素市场规模超过120亿元，相关疾病诊疗率低于5%；短效制剂仍占据较大市场空间，长效产品渗透和适应症拓展有望推动市场增长。益佩生采用每周一次给药方案，上市仅约15个月，其0.28mg/kg/周的应用剂量已纳入国际专家共识。公司正推进ISS、SGA、TS及AGHD等适应症拓展，若后续准入和适应症进展顺利，产品覆盖人群有望进一步扩大。

慢乙肝创新管线补充多机制布局，研发进展为长期增长储备动能。公司围绕病毒复制抑制、降低乙肝表面抗原及免疫调节等方向推进研发，以派格宾为基础布局多机制联合治疗。ACT580为口服小分子衣壳组装调节剂，ACT201为反义寡核苷酸（ASO）药物，分别布局病毒复制抑制和降低病毒RNA及表面抗原；ACT400、ACT560则布局治疗性疫苗和小分子免疫激动剂。报告期内，ACT201获批开展临床试验，ACT580获突破性治疗品种认定并达成区域独占许可合作，ACT400、ACT560入选国家科技重大专项。AASLD2026年会最新进展显示，ACT201在动物模型中显示出比GSK创新药贝普若韦生具有更好的疗效和肝脏药代动力学，且未观察到肝脏毒性。多机制管线为后续联合治疗探索提供了储备，若临床研究取得积极结果，有望支持治疗方案向更多患者人群拓展。

可转债补充研发与产业化资金，支撑后续研发转化。公司于2026年8月完成可转债发行，募集资金总额15.33亿元。报告期末总资产为60.65亿元，较上年度末增长38.67%，主要受募集资金到账影响。资金主要投向新药研发、生物技术创新融合中心建设及创新药物生产扩建项目；生物技术创新融合及产业化基地项目主体结构已于2026年7月封顶。融资与项目建设有助于支持研发推进及产业化能力提升，夯实研发转化的基石。

利润端阶段性承压，高研发投入为后续增长储备动能。2026年前三季度，公司营业收入同比增长10.20%，收入端保持增长；归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降28.34%和24.13%，利润下滑主要集中于第三季度，受ACT580、ACT201 BD相关一次性费用及增值税计税方式调整影响，属于阶段性、非经常性因素，不改公司中长期成长逻辑。同期研发投入同比增长70.46%，其中第三季度研发投入同比大增190.16%，研发强度显著提升。短期看研发加码与税负变化对当期利润形成压制，但高强度研发正是公司为后续增长储备的核心动能，多机制管线的推进与BD合作的落地，有望加速研发向临床进展和商业化成果转化，为派格宾持续放量、益佩生商业化提供产品梯队支撑。

风险提示：研发进展不及预期；产品推广及医保准入效果不及预期；行业政策和税收政策变化；市场竞争加剧等。