派格宾维持高增长，创新转型加速

业绩简评

2025年公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44%。第四季度收入12.16亿元，同比增长40.99%；归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98%。

经营分析

1. 派格宾获批新适应症，维持高增长：2025年10月，派格宾获批用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除，成为全球首个以临床治愈为目标的药物。2025年派格宾收入30.91亿元，同比增长26.34%。
2. 长效生长激素商业化顺利：2025年5月，长效生长激素“益佩生”获批上市并纳入医保，2025年内分泌板块收入2.56亿元，商业化进展顺利。
3. 创新平台拓展加速：公司创新药物研发涵盖核酸药物修饰、创新药物递送载体等领域，重点推进ACT201、ACT560、ACT400等创新药研发，全资子公司九天生物积极推进基因治疗创新药物研发。

盈利预测、估值与评级

下调盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为13.14亿元（+27%）、16.42亿元（+25%）、19.65亿元（+20%），EPS分别为3.22元、4.02元、4.82元，P/E分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。

风险提示

税收优惠政策变化、产品销售不及预期、研发进度不及预期。

附录

三张报表预测摘要。