换锚利好兑现，债市还有多少下行空间？

一周观点

核心观点： 本周债市先下后震荡，曲线长短端分化明显，长端在政策利好兑现后分歧快速放大，单边趋势行情逐步切换为高位波段行情。债市当前多空因素交织，政策利率换“锚”成为核心利多，但监管预期发酵和机构止盈行为带来利空扰动。

关键数据： 10年期国债活跃券收益率从1.6375%下行0.9bp至1.6285%。

研究结论：

• 央行换“锚”属于货币政策框架改革，而非总量宽松加码，进一步“类降息”交易出现的可能性下降，但受制于当前的基本面和资本市场环境，央行无法因资金利率低位和债券利率快速下行而收紧流动性，债市面临的环境是温和向好的。
• 短期的扰动是前期利率快速下行后的“副作用”，利率亦步亦趋上行后，反而会构成更好的入场时机和配置时点。
• 基本面尚未回暖和流动性持续宽松的推动下，债市应保持多头思维，但在月初利率快速下行后，博弈继续单边下行的赔率明显下降。
• 策略上，交易盘可降低久期与单边趋势押注，减少追高，优先把握利率反弹后的波段机会；配置盘可在收益率小幅上行时分批布局中长期债券。

国内外数据汇总

流动性跟踪： 央行开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元。

国内外宏观数据跟踪：

• 美国9月成屋签约销售指数环比下降7.3%，同比降幅明显扩大；当周汽油库存由累库转为去库。
• 美国10月堪萨斯联储制造业综合指数超预期回升；当周初次申请失业金人数降至19.4万人，持续领取人数有所回升。
• 10月加息预期明显降温，市场预期10月28日会议加息25个基点的概率由28.2%回落至10.0%，但对12月前完成一次加息的定价基本未变。

地方债一周回顾

一级市场发行概况： 本周一级市场地方债共发行42只，发行金额950.46亿元，净融资额-82.39亿元。

二级市场概况： 本周地方债存量60.49万亿元，成交量4251.74亿元，换手率为0.70%。

本月地方债发行计划： 未提供具体数据。

信用债市场一周回顾

一级市场发行概况： 本周一级市场信用债共发行412只，总发行量3862.55亿元，净融资额798.42亿元。

发行利率： 未提供具体数据。

二级市场成交概况： 未提供具体数据。

到期收益率： 未提供具体数据。

信用利差： 未提供具体数据。

等级利差： 未提供具体数据。

交易活跃度： 本周各券种前五大交易活跃度债券如下表所示：未提供具体数据。

主体评级变动情况： 本周无主体评级变动情况。

风险提示

1. 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。
2. 经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。