骨髓瘤未达预期但IBD板块强劲形成混合结果

核心观点与市场表现

强生（JNJ）股价近期承压，主要因Darzalex、Carvykti及MedTech表现不及预期，但公司整体创新药物组合表现稳健。尽管2027年增长目标引发疑问，但近期获批药物的创新轨迹令人乐观。分析师重申“增持”评级，目标价300美元。

创新药物组合分析

• Tremfya（特瑞普坦）：在炎症性肠病（IBD）领域取得强劲表现，80%的新增长来自IBD市场。便捷的预充式注射笔是其竞争优势，尽管面临AbbVie的Skyrizi竞争，仍有望在CD领域取得成功。
• Icotyde（伊可替替）：在银屑病领域取得商业准入进展，三大主要商业支付方已上线，市场渗透率有望提升。
• Inlexzo（英列克佐）：销售额持续增长，2026年前三季度销售额近2亿美元，新患者处方量环比显著提升。未来增长动力来自SunRISe-5试验（15K治疗需求）及SunRISe-1 Cohort 4的FDA推荐。

财务预测与估值

• 2026年财务预测：分析师上调Stelara、Tremfya、Darzalex、Carvykti、Tecvayli、Spravato、Caplyta等产品的收入预期，但下调MedTech收入预期。
• 2027年增长预期：预计2027年收入增长率为7.6%，主要受上述新药获批推动。
• 长期增长目标：预计2025-2030年非GAAP每股收益复合年增长率为14%，收入复合年增长率为9%。
• 估值：2027年每股收益预期为11.22美元，目标价300美元，对应23.5倍市盈率，合理反映了公司未来十年的双位数增长前景。

风险与展望

• 下行风险：伊可替替上市不及预期、Tremfya增长放缓、Carvykti竞争加剧、Tecvayli和Talvey表现不佳，以及企业业务回顾（EBRW）缺乏亮点。
• 未来展望：12月的企业业务回顾可能提供更多关于长期增长驱动因素和利润率扩张的线索，可能推动估值进一步上行。

研究结论

分析师重申“增持”评级，认为强生在创新药物领域的持续投入和稳健表现将推动公司长期增长，目标价300美元。