1H17混合结果；好的利润，但错过了预订

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2017年8月25日谢飞利，CFA，FRM华润置地（1109.HK）1H17混合结果；好的利润，但错过了预订财经摘要是/是12月31日2015财年2016财年2017财年18财年19财年收入（百万港元）103,906109,328119,971130,390146,331同比增长（％）15.85.29.78.712.2核心净利润（百万港元）14,28616,27418,72621,98125,169核心每股收益（港币）2.112.352.703.173.63VS.共识（+/-％）不适用不适用(1.40)(0.70)0.21每股收益增长（％）25.113.915.117.414.5市盈率（x）11.110.08.77.46.5市净率（x）1.371.401.221.060.93股息收益率（％）2.43.03.44.04.6资料来源：公司，交通银行国际估算1H17错过了收入预定。收入同比下降21％，主要是由于房地产开发板块的预订失误同比下降25.9％。由于销售，一般及行政（SG＆A）比率增加，利息资本化比率和外汇亏损下降，报告的净利润和核心利润分别同比下降33.1％和48.1％，分别为51.1亿港元和32.5亿港元。另一方面，毛利率维持高位，微升1.0个百分点至34.9％。公司宣布派发中期股息每股0.1港元，较2016年上半年高8.7％。计划通过更积极的土地储备来激发增长。华润置地在2017年上半年的合同销售额为632亿人民币，同比增长13.8％，但我们认为这远低于同行的平均增速。考虑到52.7％的销售目标锁定率，华润置地将其2017财年的销售目标提高了10％，至1,320亿元人民币，并表示该公司计划通过增加土地储备投资来加速其增长。截至1H17，华润置地已收购了24个项目，计划总建筑面积577万平方米，总对价437亿人民币，平均土地成本为7,562人民币/平方米。加快准备更多的土地溢价支付。截至2017年上半年末，净债务与权益所有者权益比率增长21.4个百分点至49.8％，虽然仍低于行业平均水平，但高于大多数大型同业。我们相信低成本借贷环境仍有利于华润置地在短期内降低其混合融资成本，尽管负债比率不断上升。混合融资成本进一步下跌10bps HoH至4.13％，到1H17年底外汇债务敞口减少至27％（2016财年末：31％，2015财年：46％）。从长远来看，商业投资组合将成为隐藏的宝石。尽管报告的IP收入增长缓慢，为13.2％，但华润置地指出，主要原因是增值税改革和人民币贬值的影响。该公司更多地强调其IP产品组合的改善，尤其是其成熟购物中心的强劲零售销售同比增长27.8％。此外，除了正在运营的23个购物中心之外，还有21个正在建设的购物中心，华润置地计划到2019年实现租金收入10-11亿港元。我们认为，长远来看，这将是催化剂。评估和推荐。我们认为1H17的结果有些令人失望52w高（港元）25.6052w低（HK $）17.04市值（港币百万元）162,877已发行股份（百万）6,931平均每日体积（米）10.531个月变化（％）(3.09)年初至今变化（％）34.7550天MA（HK $）23.22200天MA（HK $）21.0714天RSI53.03资料来源：公司数据，彭博社1年股价性能30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%8月16日至11月16日2月17日至5月17日8月17日主要在预订小姐。尽管华润置地表示将有约670亿元人民币对于 在2H17预订时，所有这些无法识别的销售能否转化为收入取决于公司的执行力。同时，我们预计华润置地的良好利润率和优质IP产品组合将提供稳定的租金收入流，从而为股价下跌提供保护。我们维持对该股的中性评级和24.6港元的目标价，较其资产净值折让35％，并预计近期上行空间将因销售增长相对缓慢和对执行的担忧而受到限制。资料来源：交银国际最后收市价：HK $ 23.50中国房地产业LT中性购买卖购买股票GPM预订的1H17结果与预期不符公司将2017财年的销售目标提高了10％，并计划通过更积极的土地储备来在未来加速销售增长借贷成本维持在4.1％的较低水平，加速21.4个百分点至〜50％预计到2019年租金收入将达到10-11亿港元维持「中性」评级及目标价24.6港元，较资产净值测算折让35％股票数据向上MPOP恒指 1109.HK目标价：24.60港元→上涨：+ 4.7％刘家辉，CFA，FRM 华润置地（1109.HK） 中国房地产业2017年8月25日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2图1：1H17结果审查1H161H17同比孙孙(%)周转44,62435,259(21.0)物业销售39,24229,087(25.9)物业投资及管理3,0923,40310.0酒店运营45360934.6建筑，装修及其他1,8362,15917.6齿轮(29,518)(22,943)(22.3)毛利15,10512,316(18.5)SG＆A(3,028)(3,075)1.6其他的收入1,272446(64.9)息税前利润13,3509,687(27.4)净利息费用(253)(1,611)536.0投资物业的公允价值收益2,0552,98345.1合伙人/ JCE157148(6.1)PBT15,30911,206(26.8)税收(6,226)(4,986)(19.9)拍9,0836,220(31.5)少数权益(1,436)(1,108)(22.8)净利7,6475,112(33.1)核心利润6,2673,253(48.1)普通股加权平均数（摊薄，m）6,9316,9310.0核心每股收益（港币）0.900.47(48.1)每股股息（港元）0.0920.1008.7毛利率（％）33.934.9+1.0点房地产销售毛利率（％）32.533.0+0.5点核心利润率（％）14.09.2-4.8点（852）3766 1803 christopher.yim图2：Jun-17资产负债率分析16年12月17年6月变化百分比孙孙(%)现金46,67445,176(3.2)短期银行借款11,98827,357128.2长期借款67,76378,39715.7净债务33,07760,57883.1本公司拥有人应占权益116,438121,6344.5权益总额139,157146,1365.0净债务与应占权益比率（％）28.449.821.4点净债务占总权益的比率（％）23.841.517.7个百分点（852）3766 1803 christopher.yim 华润置地（1109.HK） 中国房地产业2017年8月25日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3图3：核心利润变动（百万港元）1H16核心利润批量ASP毛利率拉特租金收入SG＆A其他收益和损失其他1H17核心利润资料来源：交通银行国际公司交银国际香港皇后大道中181号新纪元广场低座17楼1701室主线：+ 852 2297 9888传真：+ 852 2766 3183 万维网。bocomgroup。com评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上研究团队研究负责人@bocomgroup。com研究副主任@bocomgroup。com洪浩终审法院好红郑浩然终审法院乔弗里。cheng宏观策略 互联网洪浩终审法院（852）3766 1802好红马元博士元。嘛谭凯伦卡伦。棕褐色顾康妮每次转化费用康妮。gu格蕾丝·华，终审法院（852）3766 1837恩典。hua孙梦琪梦起太阳he州.。周山鹰英。shan银行/非银行财务属性李珊珊终审法院（86）10 8800 9788-8058栗山山刘建豪CFA，FRM阿尔弗雷德。劳万里CFA，FRM（86）10 8800 9788-8051万里谢永PhilipCFA，FRM菲利普谢汉娜韩珍妮佛张汉娜韩玉凡张黄嘉雯卡门。黄消费者可再生能源王夏终审法院（852）3766 1808夏季。王孙7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500路易斯·孙 环境因素 服务 技术华莱士ENG3766 1810 wallace.cheng克里斯IM（852）3766 1803 christopher.yim 华润置地（1109.HK） 中国房地产业2017年8月25日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉4费州 游戏与休闲娱乐 运输及工业领域CFA，FRM阿尔弗雷德·劳郑浩然终审法院杰弗里·程周菲卫生保健大卫李大卫大卫披露相关业务关系2017年8月25日(852) 3766 1802交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。中国房地产业2017年8月25日(852) 3766 1809分析师认证 本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人均无任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行股份有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉食控股有限公司，河北宜辰实业集团具有投资银行业务关系股份有限公司，中国飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司，中信建投金融有限公司，交银国际控股有限公司，高性能计算控股有限公司，国泰君安证券有限公司和中原银行股份有限公司几个月。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际兴业投资有限公司目前持有中国雨花教育集团有限公司1％以上的股权证券。(86) 10 8800 9788 - 8039免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。(852) 3766本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得