社服-四季度投资策略20261025

社服细分赛道三季度景气度分析

• 出行链：整体表现平淡，各细分赛道表现如下：
  • 免税赛道：收入端环比企稳回升，但客单价下降，符合预期。中国中免收入预计小个位数下滑，归母净利润预计15-20%增长，主要来自经营效率提升。
  • 酒店赛道：RevPAR同比小幅下滑，加盟商开店态度谨慎。首旅利润端保持小个位数增长，锦江因资产处置收益带动归母净利润高增。
  • 景区赛道：景气度基本持平或小幅下行，传统名山大川及民营景区受压，三峡旅游等银发游赛道具备内生增长动力。
  • OTA赛道：携程收入端个位数同比增长，景气度环比走低，受监管合规要求提升影响。
• 教育赛道：需求端高韧性，业绩表现分化。行动教育、学大教育、传智教育收入均实现正向增长，行业集中度提升，需求强韧特点在三季报中体现。
• 人力资源赛道：整体承压，受社保新规影响，灵活用工社保征收趋严，B端用工需求压力持续。业绩分化明显，北京人力、上海外服受冲击较大，科锐国际等细分赛道龙头表现相对较好。

四季度投资策略总览

• 核心逻辑：聚焦高景气度教育赛道及细分赛道高效能龙头，具体分为：
  • 教育板块：内需疲软下仍具相对配置价值，需求端韧性较强，属于贝塔性质投资机会。
  • 出行链、人力资源赛道：自下而上的选股思路，优先选择具备改善动能的龙头标的。
  • 消费赛道：估值优势明显，后续若政策改善或资金切换，存在配置机会。

核心推荐标的逻辑梳理

• 教育板块：推荐学大教育、传智教育、行动教育（A股）、新东方、中国东方教育（港股）。选股维度包括需求端（偏大年龄阶段需求）、供给侧（牌照管控）、现金流红利属性，重点关注学大教育、中国东方教育、传智教育、行动教育。
• 出行链：推荐三峡旅游。公司布局银发游赛道，具备先发优势，省际游轮业务处于验证内生成长性阶段，短期跑赢市场可能性更高。
• 人力资源：推荐科锐国际。聚焦医药、制造高景气赛道，不受社保新规扰动，业绩表现相对更优，具备配置价值。

餐饮茶饮赛道近况补充

• 经营情况：多数标的未披露三季报，百胜中国受高基数影响同店端面临小幅压力。正餐品牌小菜园堂食业务放量，茶饮类公司受高基数、开店放缓影响短期业绩承压。

Q&A 答疑

• 免税赛道：中国中免收入预计小个位数下滑，利润端预计15-20%增长，主要来自效率提升。
• 酒店赛道：RevPAR同比小幅下滑，加盟商开店谨慎，首旅利润端保持小个位数增长，锦江因资产处置收益带动高增。
• 景区赛道：传统名山大川及民营景区受压，三峡旅游等银发游赛道表现较好。
• OTA赛道：携程景气度环比走低，受监管合规要求提升影响。
• 出行链：三季度整体平淡，仅少部分细分赛道存在阶段性机会，如三峡旅游、冰雪概念。
• 教育板块：需求端韧性较强，供给侧集中度提升，选股关注需求端、供给侧、现金流红利属性。
• 人力资源板块：受社保新规影响，科锐国际等细分赛道龙头表现较好。
• 餐饮茶饮：小菜园堂食业务放量，茶饮类公司受高基数、开店放缓影响，百胜中国同店端面临小幅压力。