宏观政策系列十：美国中期选举前瞻

核心观点

• 中期选举是二阶事件，不改变经济的一阶变量（产出、就业、通胀），而是改变未来两年立法与拨款的可行集。
• 历史规律比流行说法更弱，标普500在选举后12个月上涨并非规律，债券和汇率无稳定方向，原油“选前下跌”与选举日历重合但机制分离。
• 交易表达以相对价差为主，不做选举结果的方向性对赌，关注国债曲线形态与期限溢价、股指风格分化、商品跨市价差。

关键数据

• 民主党在众议院通用选票上平均领先8个百分点，参议院归属与“横扫”是仅存的两个变量。
• 本轮重划的净效应为共和党约+9席。
• 2026年主要分项同比热力图显示，能源与交通服务率先点亮红区，租金类滞后约四个季度跟进，2024年下半年多数分项回到浅色区间。
• WTI原油同比+62.7%，油价同比高点大概率已经过去。
• 九次中期选举中，标普500在选后12个月全部上涨，区间从+4.0%到+28.2%，均值+15.9%。
• 10年期美债收益率在选后12个月均值下行41bp，但九次中仍有三次上行。
• 欧元兑美元在四个窗口的胜率都在半数附近，说明美元没有稳定方向。
• 美元兑人民币在选后3个月平均下跌1.97%，选后6个月平均下跌2.01%。

研究结论

• 本轮的政策背景与2018年最可比，但通胀位置不同，美联储9月会议仍发布经济预测摘要，但主席沃什连续第二次未提交本人预测，其余委员的中位数指向年内还有一次加息。
• 财政通道的净方向不确定，必须拆成两部分：民主党掌控两院，新增立法层面的扩张受限，但存量赤字与短期化发行仍在推高供给压力；共和党守住两院，减税延续与军费扩张抬升赤字预期。
• 其他资产的敏感度差异很大：大宗商品最敏感，数字资产居中，碳排放最不敏感。
• 三情景按预测市场定价的概率排序：民主党两院（约62%）、分裂国会（约29%）、共和党两院（约9%）。
• 巴西、以色列与央行窗口事件挤在同一个窗口，对新兴市场、地缘溢价、全球流动性和风险溢价产生影响。