SpaceX深度研究：MARS物理智能经济的变革之路

SpaceX 正在经历一场未被市场察觉的蜕变，其价值在混乱和不确定时期反而会提升。摩根士丹利认为 SpaceX 的核心使命是将能量转化为智能，通过物理代理（机器人）利用天地基础设施，加速经济增长，避免停滞。公司将其业务聚焦于制造、自主、机器人和太空（MARS）四大领域，并致力于构建物理智能经济（PIE）。SpaceX 具备维度（广度）、垂直度（深度）、灵活性（转型能力）和速度（执行能力）四大优势（DVFS）。

摩根士丹利预计未来几周和几个月，SpaceX 的发展将引起市场对 AI 转变物理世界能力的关注，并可能创造数百万或数千万个就业岗位。公司认为 SpaceX/TSLA 的协同效应显著，SpaceX 提供基础设施和计算能力，而特斯拉则专注于制造尖端机器人并收集物理世界数据，两者共同加速数据驱动的生产和流程知识循环。

摩根士丹利预计 SpaceX 股价短期内不会谈论数据中心和新生云业务，而是关注其 AI 业务。公司认为 SpaceX 的 AI 业务估值被低估，目前股价 160 美元，其中 AI 业务仅占 27 美元，相当于 2 倍 2028 年 EV/销售额（MSe）的新生云业务估值。公司上调 SpaceX 目标价至 300 美元，这意味着 AI 业务需要从 2 倍估值提升至 10 倍。

关键催化剂包括 Starship 复用测试（预计 11 月初进行），以及星链容量增长、DTC 和企业采用率提升等。公司预计 SpaceX 将在 2028 年实现每股收益 9.45 美元，当前股价 160 美元，对应 16.9 倍市盈率，低于微软、谷歌和亚马逊等主要 AI 公司的估值。

主要风险包括 Starship 复用进度放缓、星链用户增长放缓、企业 AI 盈利能力较弱、资本支出增加、AI 基础设施成本上升等。公司认为 SpaceX 的长期价值在于其构建物理智能经济的潜力，而不仅仅是作为新生云业务。