行情回顾
电气设备板块表现弱于大盘，下跌3.54%。主要子板块中，锂电池、风电、发电设备、光伏、核电均下跌，而新能源汽车上涨。
行业层面
- 储能：国家发展改革委发布《电力现货市场基本规则（公开征求意见稿）》，国家标准《算力中心储能系统第1部分：选型指南》发布，北京市发布电力市场化交易方案征求意见稿。美国、德国、澳大利亚储能市场数据及国内招标、并网情况分析。
- 电动车：乘联分会预计10月新能源乘用车零售107万辆，渗透率66.9%。三峡新材拟收购珠海赛纬，华为与宁德时代达成换电战略合作，亿纬锂能下线1045Wh/L全固态电池，宁德时代发布天行Ⅱ重卡方案，引望与宁德时代、时代电服签署智能换电合作协议，清陶动力昆山固态动力电池一期投产。
- 市场价格及周价格变化：碳酸锂、工业级SMM、电池级SMM、正极材料、金属锂、氢氧化锂、电池、前驱体、六氟磷酸锂等价格走势分析。
- 新能源：广东电力交易中心发布新能源项目机制电价竞价交易通知，十五省区市推进2027年风光机制电价竞价，四川推动水风光储一体化开发，国家能源局公布长三角电力市场减少风光弃电量。
- 风电：德国联邦参议院就《海上风能法》提出修改意见。本周及本月、全年风电招标、开/中标均价、本月开标均价情况。
- 人形机器人：宇树召开世界物理AI大会暨合作伙伴生态大会，上海发布人工智能赋能工业服务业行动方案，OpenAI确认自研人形机器人，宇树发布人形机器人“H2-X功夫传奇”。
- 电网：国家电网首例1000千伏特高压综自改造启动，北京东特高压变电站～通北500千伏线路工程拟环评获批。
公司层面
多家公司经营数据及动态，包括宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、科达利、华友钴业、天齐锂业、天奈科技、良信股份、星源材质、爱旭股份、诺德股份、雷赛智能、浙江荣泰、尚太科技、新宙邦、科达利、佛塑科技、鼎胜新材、天赐材料、湖南裕能、星源材质、诺德股份、嘉元科技等。
投资策略
- 物理AI&人形&工控：看好具身智能最大落地应用，工控龙头依托场景开发垂类大模型，强化硬件优势打造物理AI新模式，重点看好人形核心T链和工控龙头机会。
- 锂电：市场持续反应27年需求降速和11-12月排产减弱的担忧，当前板块核心龙头估值已调整至10-12x，高位回调超50%，而核心材料龙头三季度业绩环比增长明确同比高增，且27年需求预计仍有20%+增长，部分环节价格仍处于上升通道，首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好恩捷股份、尚太科技、新宙邦、科达利、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、天赐材料、湖南裕能、星源材质、诺德股份、嘉元科技等超跌优质材料龙头标的，新技术方面看好固态和钠电新方向。
- 储能：碳酸锂价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场大储有望持续高增，国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速，美国平稳增长AI储能潜力可期，工商储在欧洲、新兴市场开始大幅增长，户储需求总体平稳，预计全球储能装机26年60%以上增长，27-30年复合20-40%增长，看好大储、工商储户储龙头。
- 电网设备：国内特高压十五五期间高位、电网投资增长确定性强，电网设备龙头防御性好；AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，继续看好AIDC&SST、变压器等。
- 风电：欧洲能源安全下海风景气度高，26年国内海风招标很少，但近期海风三年行动计划有新进展，26年陆风招标下滑预计装机也下降，28年有望恢复增长，今年风机毛利率逐步修复。
- 光伏：需求明显偏弱，价格低迷，26年需求首次下滑，Q3部分公司业绩环比减亏，建议关注。
投资建议
推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达等电池公司，以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、科达利、诺德股份、湖南裕能、天赐材料、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，看好碳酸锂龙头赣锋锂业、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等。
风险提示
投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。
储能板块
美国、德国、澳大利亚储能市场数据及国内招标、并网情况分析。
电动车板块
国内电动车本土销量仍平淡，但单车带电量高增，且出口持续超预期。9月欧洲电动车销量同比稳步提升，全年预期35%+增长，有望超预期。美国短期销量承压，但电动化率低，远期空间大。
光风新能源板块
- 光伏：硅料、硅片、电池片、组件、辅材价格走势分析。
- 风电：本周及本月、全年风电招标、开/中标均价、本月开标均价情况。
人形机器人&工控板块观点
- 景气度：短期持续跟踪中游制造业的资本开支情况，经济持续复苏之后，若制造业产能扩张，则将进一步加大对工控设备的需求。
- 机器人：看好理由：人形机器人远期市场空间超15万亿元，25年量产元年，特斯拉引领市场，类比电动车三段行情，当前机器人尚处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应10-15xPE估值，长期空间大，当前阶段无需过分担心份额与价格，在快速放量阶段，或将经历各环节产能紧缺，厂商量利双升。当达到一定规模，行业洗牌，优质龙头预计将胜出，地位稳固。当前板块仍有空间：目前市场演绎到主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额，测算机器人业务利润，这部分业务利润对应10-15xPE估值。而人形远期市场空间上亿台，对比电动车三段行情，当前仅仅是演绎0-1阶段，而1-10和10-N确定且空间大。观点重申：当前时点相当于14年的电动车，十年产业大周期即将爆发，首推量产进度最快的海外龙头链，并看好各环节优质标的。
- 电网：特高压：国家电网首例1000千伏特高压综自改造启动。电网投资：今年以来，国家电网有限公司认真落实稳增长、扩投资相关部署，加快新型电网建设，持续加大有效投资。电力设备物资招标：26年主网招标有所放缓，我们认为主要系在建工程节奏有所延后、新建项目出库延期所致。
电力设备物资招标
26年主网招标有所放缓，一次设备、二次设备需求同比有所放缓或分化。
电力设备出海
变压器、电表、断路器及开关类产品出口金额同比增长。
关注组合
储能：阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技、派能科技、科士达、盛弘股份、科陆电子、金盘科技、南网科技、永福股份、同飞股份；电动车：宁德时代、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、比亚迪、天赐材料、璞泰来、中伟新材、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、新宙邦、天奈科技、德方纳米、容百科技、华友钴业、恩捷股份、星源材质；光伏：隆基绿能、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、中信博、晶澳科技、爱旭股份、福莱特、捷佳伟创、林洋能源；工控及工业4.0：汇川技术、宏发股份、麦格米特、正泰电器、信捷电气；电力物联网：国电南瑞、国网信通、炬华科技、新联电子、智光电气；风电：东方电缆、天顺风能、泰胜风能、大金重工、日月股份、新强联、恒润股份、海力风电、三一重能、金风科技、明阳智能；特高压：平高电气、许继电气、思源电气。
风险提示
投资增速下滑，政策不达市场预期，价格竞争超市场预期。
