东吴证券钨行业专家会：30万的钨价能否企稳

东吴证券钨行业专家会研报分析了近期金属钨市场价格变化、乌金矿供需情况、机床与PCB市场动态、库存与价格关系、市场反应与定价机制、硬质合金产量与需求、产业链库存分布与补库预期以及供需平衡与需求增速预测。报告指出钨价曾跌破40万支撑线后反弹，但高油价抑制下游需求，供应端受国家指标管控及环保督察影响，产量环比下降，九月出现倒挂局面。乌金矿进口量连续两年大幅增加，需求方面汽车、采矿、军工领域萎缩，新能源汽车增量有限，国防军工需求平稳。机床产量整体下滑但九月出现回暖迹象，刀具行业产销连续八个月下滑，PCB用硫氟化物市场消费增量有限。库存与价格呈增减交替状态，当前库存处于混沌期，未来能否有效消化或维持高位将影响价格最终走势。短期价格中枢预计在40至60区间震荡，长期可能宽幅震荡筑底。定价机制倾向于市场化，金融衍生品发展降低完全管制化概率。硬质合金产量下滑主因价格大幅波动，需求方面存在差异但未差到目前产量下降程度，主要是前期操作亏损形成的负反馈效应。矿山库存较大，贸易商库存不高，终端环节库存消化至低位。今年和明年供需整体维持平衡，但中间积压库存导致略有过剩态度。明年需求增速预计2%至3%，主要依赖新兴领域增速及传统行业受财政政策影响程度。

钨行业未来发展趋势呈现复杂态势。从供应端看，国家指标管控及环保督察持续影响产量，九月出现倒挂局面，生产积极性降低，进口量及废料增量弥补部分国内产量缺口，整体供应复杂。从需求端看，汽车、采矿、军工领域萎缩，新能源汽车增量有限，国防军工需求平稳，但明年需求增速预计2%至3%，主要依赖新兴领域增速及传统行业受财政政策影响程度。市场价格方面，钨价曾跌破40万支撑线后反弹，但高油价抑制下游需求，库存与价格呈增减交替状态，短期价格中枢预计在40至60区间震荡，长期可能宽幅震荡筑底。定价机制倾向于市场化，金融衍生品发展降低完全管制化概率。产业链库存分布显示矿山库存较大，贸易商库存不高，终端环节库存消化至低位，大型企业持续购买并引导市场期待下游补库，但下游补库意愿取决于上游挺价决心和时间。综合来看，钨行业供需整体维持平衡，但中间积压库存导致略有过剩态度，未来价格走势将受供需关系、库存变化及市场预期等多重因素影响。

研报重点分析了钨行业的多个方面。首先，分析了近期市场价格变化，指出钨价曾跌破40万支撑线后反弹，但高油价抑制下游需求，供应端受国家指标管控及环保督察影响，产量环比下降，九月出现倒挂局面。其次，分析了乌金矿供需情况，指出乌金矿产量数据准确，进口量连续两年大幅增加，配额下降对矿山产量产生实际影响，尤其对小矿山。需求方面，汽车、采矿、军工领域萎缩，新能源汽车增量有限，国防军工需求平稳。再次，分析了机床与PCB市场，指出机床产量整体下滑但九月出现回暖迹象，刀具行业产销自年初连续八个月下滑，PCB用硫氟化物市场消费增量有限。还分析了库存与价格关系，指出库存与价格呈增减交替状态，当前库存处于混沌期，未来能否有效消化或维持高位将影响价格最终走势。此外，分析了市场反应与定价机制，指出国内外市场涨价反应不完全同步，乌铁（APT）市场超跌反弹持续，但未形成有效底背离结构，短期价格中枢预计在40至60区间震荡，长期可能宽幅震荡筑底，定价机制倾向于市场化。还分析了硬质合金产量与需求，指出产量下滑主因价格大幅波动，需求方面存在差异但未差到目前产量下降程度，主要是前期操作亏损形成的负反馈效应。最后，分析了产业链库存分布与补库预期以及供需平衡与需求增速预测，指出矿山库存较大，贸易商库存不高，终端环节库存消化至低位，今年和明年供需整体维持平衡，但中间积压库存导致略有过剩态度，明年需求增速预计2%至3%。

当前钨市场现状呈现多空交织的复杂态势。从供应端看，国家指标管控及环保督察持续压制产量，九月出现生产倒挂局面，进口量及废料增量弥补部分国内产量缺口，整体供应复杂且偏紧。从需求端看，汽车、采矿、军工领域需求萎缩，新能源汽车增量有限，国防军工需求平稳，但明年需求增速预计2%至3%，主要依赖新兴领域增速及传统行业受财政政策影响程度。市场价格方面，钨价曾跌破40万支撑线后反弹，但高油价抑制下游需求，库存与价格呈增减交替状态，短期价格中枢预计在40至60区间震荡，长期可能宽幅震荡筑底。产业链库存分布显示矿山库存较大，贸易商库存不高，终端环节库存消化至低位，大型企业持续购买并引导市场期待下游补库，但下游补库意愿取决于上游挺价决心和时间。综合来看，当前钨市场供需整体维持平衡，但中间积压库存导致略有过剩态度，价格走势受供需关系、库存变化及市场预期等多重因素影响，短期内价格波动较大，长期可能宽幅震荡。

钨行业投资需关注多重风险。首先，供需关系变化风险，供应端受国家指标管控及环保督察影响持续，产量波动较大，进口量及废料增量弥补部分国内产量缺口，整体供应复杂。需求端汽车、采矿、军工领域萎缩，新能源汽车增量有限，国防军工需求平稳，但明年需求增速预计2%至3%，主要依赖新兴领域增速及传统行业受财政政策影响程度，需求变化存在不确定性。其次，市场价格波动风险，钨价曾跌破40万支撑线后反弹，但高油价抑制下游需求，库存与价格呈增减交替状态，短期价格中枢预计在40至60区间震荡，长期可能宽幅震荡筑底，价格波动较大。再次，库存变化风险，产业链库存分布显示矿山库存较大，贸易商库存不高，终端环节库存消化至低位，库存变化可能影响价格走势。此外，政策风险需关注，国家指标管控及环保督察持续影响产量，配额制度对矿山产量产生实际影响，尤其对小矿山，政策变化可能进一步影响供应端。最后，产业链库存分布与补库预期风险，大型企业持续购买并引导市场期待下游补库，但下游补库意愿取决于上游挺价决心和时间，补库预期变化可能影响市场短期走势。综合来看，钨行业投资需关注供需关系变化、市场价格波动、库存变化、政策变化及产业链补库预期等多重风险。