纯碱（SA）专题报告：跌跌不休的碱价能否企稳？

投资观点：偏空 纯碱（SA） 报告日期2026-7-16 专题报告 国贸期货研究院：黄志鸿 供给（偏空）：近期大部分企业装置多持稳运行，检修预期较少，此前检修陆续恢复，供应居高不下，周度产量高位。后市看来，高供应格局暂时难改。前期行业的高景气周期为企业积累了丰厚现金流，而天然碱仍有利润，加上部分企业通过期货套保锁定了利润，使得它们面对亏损时仍能坚持生产，以摊薄固定成本。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 需求（偏空）：重碱直接需求走弱为主，光伏玻璃和浮法玻璃日熔量向下，同时终端需求偏弱，负反馈压力大。轻碱需求尚可，但独木难支。 库存（偏空）：供需宽松格局下，库存累积为主，虽然上游库存震荡，但中间环节累积明显，这部分库存往往由贸易商持有，抛售压力较大，供需过剩时始终压制价格反弹。 估值（偏多）：当前期货主力价格在1050元附近，从历史数据看，已经创下2020年上市以来新低，现货亦创十年来新低。从成本来看，氨碱法已经全面亏损，亏损超百元，联碱法也基本亏损，两者工艺占比近80%。 总结：纯碱基本面延续宽松，虽然估值偏低，但高库存高产量下，现货抛压使得价格难以大幅向上。 往期相关报告 1.【ITF-纯碱】地缘冲突左右情绪，基本面承压202603102.【ITF-纯碱】供给偏高，低价格弹性大202601213.【ITF-纯碱】短期情绪主导，远月价格有支撑202512124.【ITF-纯碱】供需有支撑，价格向下有限20251125 操作建议：产业客户逢高卖出套保。价值投资者仍需等待供需改善的明确信号。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 1高供给延续，行业出清仍需时日 由于部分企业已在二季度提前完成检修，使得往年夏季集中检修对供应的支撑作用在今年明显减弱。近期大部分企业装置多持稳运行，检修预期较少，此前检修陆续恢复，供应居高不下，周度产量高位。后市看来，高供应格局暂时难改。 按照历史规律，当价格跌破1100元/吨时，行业通常会进入减产阶段。但目前供应端仍在"硬扛"，高开工率得以维持。这主要是因为企业现金流尚可，上一轮2021-2023年的行业高景气周期为企业积累了丰厚的"家底"。另外部分企业通过套期保值提前锁定了售价，对冲了现货价格下跌的冲击，使得它们面对亏损时仍能坚持生产，以摊薄固定成本并维持市场份额。特别地，低成本的新增天然碱产能（占产能约20%）仍有利润，它们挺价意愿弱，甚至可能主动降价以抢占市场份额。这导致整个行业的边际成本线在下移，高成本产能的出清过程被拉长。 上周纯碱产量75.52万吨，环比增加1.43万吨，涨幅1.93%。其中，轻质碱产量32.74万吨，环比增加0.62万吨。重质碱产量42.78万吨，环比增加0.81万吨。上周氨碱法理论利润--104.60元/吨，联碱法理论利润（双吨）-15元/吨。 2需求承压，负反馈压力大 重碱直接需求走弱为主，光伏玻璃和浮法玻璃日熔量向下，同时终端需求偏弱，负反馈压力大。尽管轻碱需求尚可，但独木难支。 浮法玻璃行业目前正经历深度调整，其自身的困境直接转化为对重碱需求的持续压制。 受房地产竣工面积同比大幅下滑等终端需求疲弱影响，浮法玻璃企业深陷亏损泥潭，行业亏损不断扩大。持续的经营压力迫使玻璃企业主动或被动地增加冷修产线，导致供应持续收缩。数据显示，2026年1-6月浮法玻璃累计产量同比减少7%，日熔量已从高位降至约14.6万吨的历史同期低位，且市场普遍预期三季度仍存在因政策或行业自律带来的进一步减产空间。这种主动减产缩表的行为，直接减少了对重碱的刚性消耗，是本轮重碱需求下滑的核心拖累因素。 此外，浮法玻璃行业悲观的经营预期和紧张的资金状况，还改变了其采购纯碱的行为模式。由于对后市缺乏信心，玻璃厂普遍将原料纯碱库存压缩至极限，严格执行随用随采、低价补库的策略，毫无主动囤货意愿。这意味着，即便有刚需采购，也仅能维持最低限度的生产运转，无法在需求端形成任何额外的拉动或缓冲。这种需求侧的量价齐缩与采购策略的极度保守相结合，共同构成了对重碱需求的强烈负反馈，进一步加剧了纯碱市场的宽松格局。 光伏玻璃行业对重碱需求同样承压，源于其自身从“高增长”到“严重过剩”的供需格局剧变。在经历前期的快速扩张后，光伏玻璃行业产能过剩矛盾集中爆发，行业库存持续攀升至历史高位，企业普遍陷入亏损。严峻的经营压力迫使行业进入痛苦的产能出清阶段，大量产线被迫选择冷修或停机，光伏玻璃在产日熔量已从近9万吨的高位显著回落至7.3-7.5万吨左右，且市场预期仍有进一步减量空间。这意味着，光伏玻璃作为重碱第二大下游，其过去依赖产能扩张带来的需求增量逻辑已完全逆转，转而成为重碱需求的边际利空因素。 从更宏观的产业周期看，光伏玻璃行业的供过于求局面在2026年预计难以根本扭转。一方面，国内部分新建的大窑炉仍在陆续投产，对冲了老旧产能退出的效果，产能出清过程漫长且反复。另一方面，下游组件端受出口退税政策取消等因素影响，需求预期偏弱，装机增速放缓。这种供给收缩不及预期，而需求增长乏力的格局，使得光伏玻璃行业对重碱的消耗量在同比和环比维度均出现下降。作为曾经纯碱需求端最亮眼的增长极，其动力的熄火对重碱市场信心和实际消费的打击尤为沉重。 轻碱方面，受益于新能源行业，碳酸锂产量同比大增超45%，成为拉动轻碱消费的绝对主力，有效对冲了重碱需求的下降。为了适应这一变化，不少碱厂也主动将生产线从生产重碱转向生产轻碱。当前重质化率仍偏高，后续或有下降空间。 3库存累积，估值偏低 供需宽松格局下，库存累积为主，虽然上游库存震荡，但中间环节累积明显，这部分库存往往由贸易商持有，抛售压力较大，供需过剩时始终压制价格反弹。 整体供需过剩格局下，库存压力较大。上周厂家总库存174.70万吨，其中，轻质纯碱102.89万吨，重质纯碱71.81万吨。去年同期库存量为186.34万吨，同比下降11.64万吨，这主要是部分贸易商和期现公司基于对价格触底的判断，进行了大量的抄底囤货。部分库存从生产商仓库转移到了社会仓库，导致社会库存（49万吨）同比增幅超过115%。它们就像“堰塞湖”，一旦价格反弹，可能形成抛压。 估值方面，期货主力价格在1050元附近，从历史数据看，已经创下2020年上市以来新低，现货亦创十年来新低。从成本来看，氨碱法已经全面亏损，亏损超百元，联碱法也基本亏损，两者工艺占比近80%。 4综述 当前纯碱基本面延续宽松，虽然估值偏低，但高库存高产量下，现货抛压使得价格难以大幅向上。 操作建议：产业客户逢高卖出套保。价值投资者仍需等待供需改善的明确信号。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。