食品饮料行业研究：持续推荐配置稳健龙头，业绩&经营禀赋均可观

白酒板块

• 业绩特征：26Q3收入端预计小幅下滑，但下滑幅度较26Q2收窄；酒企营收分化延续，部分龙头酒企仍录得正增长；利润率预计承压，主要受去库存阶段费投增加、固定开支摊销及产品结构下行等因素影响。
• 市场情绪：近期白酒板块相对收益不错，主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。市场对行业基本面预期仍谨慎，具备α禀赋的酒企具备较好的交易容错率，且顺周期β下估值修复期权存在。
• 估值水平：贵州茅台PE约20X，其余头部酒企约15X，市场已定价当前行业景气度及恢复预期，板块仍具估值修复空间。
• 配置建议：推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液）及稳健区域龙头（金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）；关注顺周期潜在催化的弹性标的（古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖）及有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。
• 其他赛道：啤酒行业维持“底部企稳”判断，内部细分赛道呈现结构景气态势，推荐持续关注；黄酒行业大单品化趋势逐步成型，高端化培育成为共识，推荐关注头部品牌全国化及新品年轻化培育。

大众品板块

• 调味品：餐饮需求疲软，居民需求稳健，行业处于底部企稳阶段。推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。
• 休闲零食：零食量贩扩张迅速，但传统渠道受挤压，电商内卷加剧。建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会；关注积极拥抱新渠道及健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。
• 软饮料：旺季收尾，PET采购成本大幅抬升，行业持续承压。推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会。

关键数据

• 白酒产量：2026年9月规模以上白酒产量为28万千升，同比-4.8%。
• 高端酒批价：飞天茅台（2025，原箱）批价1820元，普五批价750元，高度国窖1573批价830元。
• 乳制品：2026年1-9月我国累计进口奶粉64万吨，同比-4.5%；生鲜乳主产区平均价3.10元/公斤，同比+2.0%。
• 啤酒产量：2026年1-9月我国累计啤酒产量为2894.7万千升，同比-6.0%。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 区域市场竞争风险
• 食品安全问题风险