中美AI主线分化或延续——权益策论（2026年10月）

一、行情特征 9月以来全球股市整体承压，区域分化明显，发达市场表现优于新兴市场。美债利率上行及美联储加息导致全球权益资产估值受压，以美元计价，全球股市下跌0.5%，发达市场微跌0.1%，新兴市场下跌3.4%；美国逆势上涨1.5%，中国、韩国调整较多，巴西上涨19.1%。行业层面，能源与科技相关板块领涨，传统周期板块相对承压。能源板块上涨6.1%，科技板块上涨，AI资本开支、盈利增长及应用落地预期抵消了利率上行对估值的压制；材料、房地产和金融下跌。中美科技走势分化，A股信息技术、通信分别下跌16.8%和11.5%，市场对前期高弹性成长板块的定价趋于谨慎。

二、核心主题 中期中美AI主线分化或持续。9月以来中美科技板块走势分化，美股科技相对优势扩大。美股科技盈利预期上修，为股价提供支撑；A股估值回落幅度更大，美股科技虽面临估值压力，但盈利兑现与应用端进展提供更多支撑，估值调整幅度相对较小。短期中美科技股分化或阶段性收敛，主要由估值变化驱动，美股震荡为主，A股或迎来估值修复；中期美股相对占优的格局仍可能延续，中美分化延续。

三、A股研判 （一）A股大盘：震荡休整 近期行情修复节奏弱于预期，市场偏好趋于审慎，受美联储加息、AI板块预期充分、国内内生增长动能缓慢修复等因素影响。展望后市，上述约束因素短期仍会存在，中期新旧板块盈利端均面临验证期，估值存在再平衡压力，但科技股PE消化过程中EPS仍有支撑，银行等红利板块具备稳定托底作用，A股大盘整体中枢调整节奏有望保持平缓，中长期市场具备韧性基础。

（二）行业板块：风格再平衡 科技板块筹码出清尚未完成，估值有所回落但未到低位，面临美联储加息压力和AI营收增速下降，中期承压。短期调整幅度已经较大，震荡后有望超跌反弹。2026年下半年盈利增速仍将维持高位，2027年云厂商资本开支上修是后续反弹主要支撑。未来隐忧在于大模型厂商营收增速放缓，云厂商资金压力增大，将制约资本开支进一步上修。红利长期底仓价值不变，但整体配置性价比未见明显改善，待回调后增配。消费政策支持继续细化，局部需求边际改善，但板块整体修复仍需需求和盈利确认。

（三）市值风格：大盘价值 短期市场或震荡，风险偏好偏低，对小盘股不利。IPO数量上升、发行节奏加快，对小盘股略有不利。成长风格向价值风格切换，估值见顶且面临业绩增速拐点，美联储加息周期中，建议配置价值风格。

四、境外市场 港股震荡存压。国内内需修复节奏偏慢，叠加美联储加息周期重启，港股同时面临基本面疲软与海外流动性收紧双重约束，震荡压力仍将延续。关注港股银行板块，香港本地银行受益于高利率净息差扩张，股价持续走高。美股震荡。盈利上修是当前美股主要驱动力，2027年每股收益还在持续上修，估值还将持续回落，但幅度有限。策略上，维持对美股的标配，估值回落后配置吸引力将提升。结构上，科技板块仍是配置的主要方向，盈利稳健的大型科技股配置价值更高。加息周期中，金融、能源板块相对受益，可适当配置。