宏观风险平价策略系列（二）：从宏观状态到资产配置：宏观状态增强风险平价策略研究

核心观点与构建方法

本报告提出宏观状态增强风险平价策略，旨在提高组合的周期适应能力。策略通过两层风险平价配置：篮子内配置和篮子间配置。篮子内配置依据资产在不同宏观状态下的风险收益表现筛选优势标的，构建四个周期资产篮子；篮子间配置则结合各宏观状态下的风险特征及历史发生频率，综合评估不同宏观环境下的风险，进行风险平价配置。

宏观状态识别与周期优势资产筛选

报告采用增长—通胀二维四象限框架识别宏观状态，并基于此构建四个宏观资产篮子。通过周期优势资产筛选，形成四个周期的优势资产篮子，作为后续宏观状态强化配置的基础。

宏观状态增强风险平价策略设计与实践

策略以四个周期子组合作为配置单元，结合历史宏观状态分布估计综合风险矩阵，在各篮子目标风险贡献均为25%的约束下确定资金权重。报告分别考察全历史区间（20170531-20260930）与四状态完备区间（20200831-20260930）的表现。

关键数据与研究结论

• 全历史区间（20170531-20260930）：宏观状态增强策略累计收益65.67%，年化收益5.76%，年化波动率2.18%，最大回撤1.95%，夏普比率1.90。
• 四状态完备区间（20200831-20260930）：宏观状态增强策略累计收益39.47%，年化收益5.84%，年化波动率2.23%，最大回撤1.35%，夏普比率1.89，相较基准策略在波动、回撤及风险调整后收益方面均有改善。
• 样本外表现（202401-202609）：宏观状态增强策略累计收益18.26%，年化收益6.55%，年化波动率2.19%，最大回撤1.34%，夏普比率2.31，延续了四状态完备区间的主要特征。
• 与偏债混合基金对比：2026年前三季度，宏观状态增强策略收益3.98%，高于偏债混合基金指数（807330）2.57个百分点；同期最大回撤1.34%，低于偏债混合基金指数的2.81%。
• 极端压力情形（2026年9月）：在权益、黄金及可转债同步调整的背景下，宏观状态增强策略当月收益0.02%，最大回撤0.27%，表现优于偏债混合基金指数。

总结

宏观状态增强风险平价策略通过引入周期优势资产筛选与状态混合风险估计，有效提高了组合的周期适应能力，在保留多资产分散与风险均衡原则的同时，实现了较低的波动与回撤，以及更好的风险调整后收益。