华源食饮 鱼油藻油行业交流

该研报分析了鱼油和藻油行业的供需格局及替代逻辑。鱼油价格自2025年底起从每公斤20-30元上涨至七八十元，主要受深海鱼饲料端需求拉动，全球年需求80-100万吨，中国完成70%深加工。藻油毛油价48-52元/公斤，国内产能约1.8万吨，占全球绝对优势，可作为鱼油DHA的短期替代品，但长期仅部分替代且不含EPA无法完全替代。

鱼油行业价格周期性波动明显，受供需及厄尔尼诺影响。藻油行业作为高性价比替代品，国内产能优势显著，短期可满足DHA替代需求，但长期替代空间受鱼油价格及EPA含量限制。未来行业趋势需关注藻油是否突破高EPA量产技术，以及鱼油价格周期性回落对藻油产能的影响。

研报重点分析了鱼油和藻油行业的供需关系、替代逻辑及投资机会。鱼油方面关注价格周期及主产区变化，藻油方面关注国内产能优势、替代条件及技术瓶颈。投资方向上，建议关注金达威（产能扩张潜力大，技术突破可完全替代鱼油）、加bu（专注高端人用领域，技术领先）及海外需求潜力。

当前鱼油价格处于周期性上涨阶段，自20-30元/公斤涨至七八十元，主要缺口在深海鱼饲料端。藻油毛油价48-52元/公斤，国内产能约1.8万吨，海外不足2000吨，国内产能占绝对优势。短期藻油可替代鱼油DHA，但需满足供货能力、DHA含量及过氧化值要求。海外饲料厂明年春节前有2-3万吨藻油采购需求，产能无法满足，价格预计维持高位。

研报提示的主要风险包括：周期风险，厄尔尼诺预计2025年11-12月达高峰，2026年6月后鱼油价格可能回落，压缩藻油替代空间；技术风险，国内厂商改造菌实现量产高EPA藻油的技术尚未突破，目前仅实验室阶段；产能风险，若鱼油价格回落，国内藻油过剩产能难以消化，需转型高端人用领域。