美联储还要加息几次AI对于自然利率的影响深挖宏观系列26102120261022

核心观点与关键数据

• 美加息路径与AI影响：全球加息背景下，美国加息路径不确定性高，通胀压力下美联储政策路径受市场关注。报告重点分析AI对全要素生产率（TFP）的影响，及其对自然利率和货币政策的中期影响，为2027年加息次数及政策转向提供视角。
• AI与自然利率：AI通过提升TFP影响自然利率，进而塑造美国未来经济影响并作用于美联储政策。报告探讨AI对自然利率的拉动作用，以及自然利率与货币政策的关系。
• 自然利率观测：自然利率主要通过三种方法观测：动态随机一般均衡（DSGE）模型、纽约联储滤波模型和十年期美加实际收益率。报告倾向于使用纽约联储滤波模型，因其宏观逻辑清晰，能更好地解释自然利率变动。
• 自然利率构成：自然利率由增长和差两部分构成，差部分包含潜在长期趋势残差、货币储流等未解因素。自然利率与宏观模型联动，通过增长和差的合，与金供需和市场缺备动释观联动。

美国经济增长阶段与技术革命影响

• 美国TIP增长历史阶段：美国TFP增长经历四个历史阶段：战后高速增长期（1970年代初）、技术衰退低速增长期（1973-1994年）、互联网革命复苏期（1995-2006年）和全球金融危机后低迷期。疫情后，AI革命推动经济回升，当前TFP增速约为0.7-0.8%。
• 战后技术扩散与经济影响：战后美国技术全面扩散，包括内燃机、电力、化工技术等，深刻改变了居民生活和推动了汽车、电力、化工、航空等行业的发展，形成了一全面且深刻的技革命。
• 美国石油危机与技术革命对TIP增长的影响：石油危机和高通后，技术进步对TIP增长的贡献减弱，早期互联网信息技术革命贡献有限，且受政策和高通影响，未能有效促进整体增长。

AI对经济增长与自然利率影响

• AI投资浪潮与美国经济增速：疫情后AI投资浪潮推动服务业产出，但对其市场和整体价格影响有限。AI对实际GDP增长显著，但其就业替代效应不明显。
• AI对经济增长影响的预测：谨慎派预测AI未来十年拉动经济增长年均不超过0.07%，乐观派预测可达1.24%。报告倾向于认为AI拉动年均TIP增长0.68%左右。
• AI对自然利率影响的预测：AI对自然利率的影响合理范围在0.07%-1.24%，报告倾向于认为AI拉动下的合理增范围在1.1%-1.5%。
• 自然利率与技术进步关系：自然利率与技术进步关系分两个阶段：1964-2000年和2000年后。2000年后，政策范式化、全球不平等加剧等因素导致技术进步对自然利率的拉动斜率降低。

联邦基金利率与自然利率、通胀及政策立场关系

• 联邦基金利率解析：联邦基金利率由自然利率、通期通胀和政策立场构成。报告分析不同情景下的假设，讨论美国联邦基金利率的合理范围。
• 联邦基金利率预测：基准情况下，联邦基金利率合理区间为3.5%-3.75%，乐观情况下可达4.75%。市场已部分定价加息周期，预计2-4次加息足以应对。

研究结论

• AI对TFP有正向拉动作用，但相比前两次技术革命可能弱一些，预计未来十年TFP增速在1.1%-1.3%，自然利率将从1%逐步提升至1.3%-1.6%。
• 联邦基金率中期可能维持在3.5%-3.75%，乐观情况下可达4.5%-4.75%。
• 美国经济增速受多因素影响，包括制造业能力不足、服务业TFP提升缓慢、AI扩散有限等。
• 美债市场当前收益率水平具有一定的配置价值。