261022-中金公司 全球金融科技解读新周期新变量新增长

行业整体概览与五大趋势

金融科技行业经历从无序到有序的发展阶段，当前站在新周期的起点。覆盖赛道包括互联网券商、数字支付、信贷科技、境外Web3等。行业五大核心趋势为：合规化要求不断提高、国际化布局步伐加快、多元化和综合化发展、数字化创新持续变革、产业内外部加速融合。

市场机遇与商业模式

全球市场流动性改善、交易活跃度提升，呈现散户化趋势。中国市场空间巨大，活跃股民数量有较大提升空间。优质商业模式兼具互联网模式的优势和券商业务的高客单价值，通过多元化产品和国际化扩容提升收入。

机构差异化特征

市场覆盖差异方面，Robinhood、东方财富用户量级领先，富途、老虎用户增长较快。产品结构差异方面，A股互联网券商以现货为主，美国和中资跨境券商产品结构更多元。收入结构与发展阶段差异方面，Robinhood交易相关收入占比下降，嘉信理财收入结构向AUM相关收入转变。监管影响共性方面，Robinhood、富途、老虎均遇到过监管问题，合规经营是底层基调。

三大发展趋势

业务国际化方面，领先机构覆盖超过200个国家和地区，国际业务收入占比超过三成。产品服务多元化方面，积极布局数字资产、预测市场等新兴业务。模式综合化方面，嘉信理财发展为一站式综合财富管理平台，Robinhood向全球综合财富管理平台生态升级。

数字支付赛道

产业链涵盖清算、收单、发卡等环节，未来有三大发展方向。跨境及海外拓展方面，跨境支付具备高成长、高费率特征。产品技术创新拓展价值链方面，核心为增值服务、AI、稳定币。全球数字钱包加速渗透与互联互通方面，钱包从单一支付工具向SuperApp演进，钱包互联互通加速形成开放的全球支付网络生态。

信贷科技赛道

监管与短期经营现状方面，信贷为强监管领域，2025年助贷新规开启新一轮监管周期。行业格局变化方面，中尾部平台持续出清，头部平台具备更强韧性。未来三大发展趋势方面，短期优先精耕作，出海为长期破局之路，拓展科技服务、优化客群结构。

监管框架与合规趋势

全球监管趋势方面，持牌运营、合规发展为大势所趋。美国推进数字资产法案，中国香港逐步将数字资产纳入监管并出台业务细则。

机构资金入场与市场表现

合规化背景下数字资产接受度提升，机构资金入场，机构客户战略重要性不断提升。Coinbase、Robinhood、HashKey等机构机构客户交易贡献显著提升。

核心发展方向

数字资产与传统金融双向融合方面，传统金融机构布局数字资产交易、发行数字资管产品及代币化产品。现实资产代币化（RWA）稳步发展方面，RWA整体流通资产规模约380亿美元，代币化股票为市场关注重点。Web3金融基建与支付探索方面，金融活动向链上转移，Web3支付探索面向AIagent的自主支付基础设施。

产业链格局与融合

产业链机构从早期牌照布局转向规模化商业化提速，头部持牌合规平台有望打造先发优势。产业链上下游加速融合，头部机构通过并购、投资、合作拓展上下游，推动产业内外部融合。

投资总结与关注方向

行业当前处于新周期起点，合规化、国际化、多元综合化、数字化创新、产业融合五大趋势对行业参与者提出更高要求。重点关注海外市场及新业务拓展加速、当前估值相对被低估的领先互联网券商。长期看好AI以及Web3领域新兴业态的长期发展空间。