煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 煤炭 2024年04月12日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量—行业深度报告》-2024.4.11 《山西减产显著，煤炭生产与进口收缩利多煤价—行业点评报告》-2024.4.9 《铁水和原油利多变化，煤炭高股息与周期弹性共振—行业点评报告》-2024.4.8 海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量 ——行业深度报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 印度或成为拉动全球煤炭需求增长的新动能，印度国内煤炭产量供不应求 需求方面，印度电气化及工业化推进导致电力供需趋紧，煤炭供应短缺是电力供需趋紧的重要原因，短期内煤炭在印度的主体能源地位难言改变，意味着印度对非炼焦煤（即动力煤，下同）的需求或持续提升；同时，印度钢铁工业发展空间广阔，有望带来焦煤需求的高速增长，在未来印度粗钢产量增长目标下，粗钢生产中长流程转炉工艺占比提升有望进一步提振焦煤需求。供给方面，印度煤炭产量总体保持平稳增长，未来印度将逐步提高煤炭自主供应能力，据印度煤炭部预测，到2029-30FY印度煤炭产量将增加至15.49亿吨，但由于印度煤炭需求更为高涨，印度煤炭自给能力仍显不足，需要大量进口以满足自身煤炭消费需求，当前印度约1/5煤炭消费需求来源于进口，其中印度炼焦煤进口依赖度明显高于非炼焦煤进口依赖度。 ⚫ 印度煤炭供需展望：中性情形下远期进口炼焦精煤量将大幅增长 在中性情形下，印度非炼焦煤需求量预计从2022-23FY的10亿吨提升至2029-30FY的15.51亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口非炼焦煤量预计从2022-23FY的1.82亿吨提升至2025-26FY的2.37亿吨，随后印度随着国内产量增加而进口非炼焦煤需求预计有所回落，到2029-30FY预计回落至2.02亿吨；印度炼焦精煤需求量预计从2022-23FY的0.61亿吨提升至2029-30FY的1.37亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口炼焦精煤量预计从2022-23FY的0.56亿吨提升至2029-30FY的1.30亿吨。相比非炼焦煤，远期印度进口炼焦精煤需求将大幅增长。 ⚫ 印度煤炭进口争夺效应或致中国煤炭进口趋紧，尤其是炼焦煤 中性情形下，预计印度煤炭进口量将从2022-23FY的2.38亿吨提升至2029-30FY的3.33亿吨，进口增速或远高于全球煤炭出口增速，进口煤炭争夺效应将进一步显现。中印煤炭进口来源国结构较为相似，非炼焦煤方面，考虑到印度进口印尼非炼焦煤比重较高，随着印尼非炼焦煤性价比的“钟摆回归”，印度对印尼非炼焦煤的需求将弹性向上；炼焦煤方面，若未来印度进口澳煤成本有所回落，印度进口澳洲炼焦煤的数量有望恢复增长，且考虑到俄罗斯东部铁路运力有限，部分俄罗斯炼焦煤运力或向印度转移，预计中国炼焦煤进口也将有所趋紧。 ⚫ 煤价具备向上弹性且炼焦煤弹性更大，煤炭高股息与周期弹性有望共振 印度进口煤炭数量增长将对世界煤炭供需格局产生深远影响，未来印度进口煤炭（尤其是炼焦煤）争夺效应将进一步显现，中印两国煤炭进口来源结构较为相似，印度煤炭进口需求高涨或造成中国煤炭进口趋紧。叠加安监政策下国内煤炭供给趋紧，稳增长政策持续发力有望进一步提升煤炭需求，预计国内煤价将高位运行且炼焦煤弹性更大，煤炭高股息与周期弹性有望共振。受益标的：炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且有望受益于价格底部反弹；动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益于价格底部反弹；动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来有望对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 ⚫ 风险提示：印度经济增长不及预期；国际煤炭供需形势发生重大变化；经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 -29%-14%0%14%29%2023-042023-082023-122024-04煤炭沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 38 目 录 1、 印度经济表现超预期，煤炭消费保持高速增长 ..................................................................................................................... 5 1.1、 印度经济高速增长，第二产业有望打开经济第二增长曲线 ...................................................................................... 5 1.2、 人均能源消费低于世界平均水平，煤炭能源支柱地位短期难以撼动 ...................................................................... 7 2、 煤炭需求：印度或成为拉动全球煤炭需求增长的新动能 ................................................................................................... 12 2.1、 非炼焦煤（动力煤）：煤炭发电量高速增长，国内电力供需趋紧 .......................................................................... 12 2.2、 炼焦煤：钢铁工业发展空间广阔，高炉炼铁有望提振焦炭需求 ............................................................................ 15 3、 煤炭供给：煤炭储采比相对较低，国内煤炭产量供不应求 ............................................................................................... 18 3.1、 煤炭储量高但储采比低，煤炭储量以非炼焦煤（动力煤）为主 ............................................................................ 18 3.2、 国内煤炭生产以动力煤为主，炼焦煤自主供应能力严重不足 ................................................................................ 19 3.3、 印度煤炭进口需求高涨，炼焦煤进口需求延续高增长 ............................................................................................ 22 4、 印度煤炭供需展望：中性情形下远期进口炼焦精煤量将大幅增长 ................................................................................... 25 4.1、 中性情形下，印度进口非炼焦煤量将从2022-23FY的1.82亿吨提升至2029-30FY的2.02亿吨 ..................... 25 4.2、 中性情形下，印度进口炼焦精煤量将从2022-23FY的0.56亿吨提升至2029-30FY的1.30亿吨 ..................... 28 5、 印度煤炭进口争夺效应或致中国煤炭进口趋紧，尤其是炼焦煤 ....................................................................................... 31 6、 煤价具备向上弹性且炼焦煤弹性更大，煤炭高股息与周期弹性有望共振 ....................................................................... 35 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 36 图表目录 图1： 2022年印度GDP同比增长7.24% ..................................................................................................................................... 5 图2： 印度经济增速在主要新兴市场国家中处于领先 ................................................................................................................ 5 图3： 2022年印度服务业增加值占GDP比重为48.58% ........................................................................................................... 6 图4： 印度服务业增加值占GDP比重始终大于工业 .................................................................................................................. 6 图5： 2010-2023年印度金融、保险、房地产及商业服务等行业增加值高速增长（万亿印度卢比） .................................. 6 图6： 印度一次能源消费整体保持高速增长................................................................................................................................ 7 图7： 2012-2022年印度一次能源消费CAGR为3.84%，在全球主要一次能源消费国中位列第一 ..................................... 7 图8： 2022年印度一次能源消费量仅次于中国和美国 ............................................................................................................... 7 图9： 2022年印度能源人均消费量低于全球平均水平（GJ/人） ............................................................................................. 7 图10： 印度人口超过中国且劳动力人口占比持续提升