浙商轻纺 史凡可马莉詹陆雨 菲莫国际26Q3 HNB环比降速 雾化烟延续高增

业绩一览

26Q3总收入114亿美元，同比增长5.5%（有机增长7.1%），其中无烟产品（SFP）收入增长4.1%（有机增长6.3%），占总收入比重超过40%。26Q3调整后毛利率为68.7%（提升0.8个百分点）。

HNB业务

1. 总量：26Q3 IQOS烟弹（HTU）出货量415亿支（同比增长1.5%，Q2为同比增长7.6%），调整后终端销量（IMS）同比增长7.1%（Q2为同比增长5.1%），环比增速有所放缓。
2. 日本市场：26Q3日本HTU IMS增长3.4%，10月1日起每包提价20日元（4月1日已提价40日元），HNB品类份额稳定在约68%。在4月提价幅度高于竞品的情况下未失份额，价格敏感型消费者由SENTIA、DELIA承接。
3. 欧洲市场：26Q3欧洲HTU IMS增长6%（剔除波兰约增长8%），尽管受乌克兰局势及波兰调味禁令扰动，增速好于大盘，主要系德国、西班牙等市场提速。
4. 其他市场：26Q3 IMS增长12.7%，墨西哥城、雅加达、利雅得、吉隆坡等市占率快速提升。

口含烟业务

1. 美国市场：26Q3 ZYN出货量32亿袋（增长4.2%）。
2. 国际市场：国际现代口含烟出货5亿袋（增长20.6%）。
3. 监管进展：8月21日FDA授予ZYN ULTRA 11个型号PMTA授权，ZYN累计31个型号获PMTA（数量居市场首位），叠加6月30日20个型号的MRTP认证，产品背书进一步强化。

雾化烟业务

26Q3电子烟（VEEV）出货量同比增长61.6%（YTD同比增长68.1%）。根据尼尔森及第三方在19个欧洲市场（覆盖VEEV欧洲销量90%以上）数据，VEEV稳居欧洲封闭式电子烟（closedpod）市场第一。

风险提示

新品放量不及预期、市场竞争加剧。