13-22 长江电新尚太科技三季报分析账期缩短优化盈利中期内生改善趋势向好 106380

2026Q3业绩表现

• 负极出货约10.92万吨，环比增长6%，开工率维持高位，但吨毛利0.37万元环比略有下降，主要受大客户库存策略及石墨化外协成本上升影响。
• 扣非吨净利0.29万元创近期新高，主要得益于信用减值改善（账期缩短使应收账款环比下降7.1亿元至27.96亿元，计提减少）。此外，会计政策调整额外改善约0.7亿元。部分客户产品涨价及储能占比提升对盈利有正面贡献，但焦价及石墨化外协成本上涨带来负面影响。

财务数据

• 研发费用0.70亿元环比增加，资产减值损失-0.1亿元，其他收益0.45亿元，所得税费用0.71亿元。
• 存货环比下降至20.19亿元，在建工程8.91亿元（临近投产）。经营性现金流7.54亿元显著改善，主要来自应收账款及库存减少。

趋势展望与核心观点

• 降本增效驱动：山西四期年内投产、五期27H1落地将降低外协比例（预计降本400-600元/吨）；账期缩短及价格谈判持续优化盈利。
• 产能扩张：马来西亚5万吨产能（26年底至27年初投产）将贡献超额盈利。
• 产品创新：6C快充产品落地有望带来额外盈利。
• 估值与推荐：内生改善下，预计2027年归母净利润19亿元，PE仅9倍，具备价格弹性（供需趋紧）、海外及快充超预期空间，继续推荐。