九洲药业(603456)调研纪要

2026年前三季度，九洲药业实现营业收入39.37亿元，归母净利润6.17亿元，经营活动现金流量净额8.96亿元。公司CDMO业务保持稳健增长，小分子CDMO新增项目同比增长超25%，订单质量优化；多肽业务受产能制约，正加快商业化产线建设；特色原料药业务品种分化，策略以保利润为主；海外MNC及Biotech拓展顺利，兽药CDMO业务逐渐恢复。公司将持续深化客户合作，推进新分子技术平台建设，提升交付能力。

业务拓展

• CDMO板块：大客户、海外MNC及Biotech业务稳健增长，小分子CDMO新项目持续导入，早期临床项目储备扩充。诺欣妥仍是稳定现金流，但将成为“压舱石”，非诺欣妥项目持续增长，公司正拓展其他大客户及Biotech项目。
• 多肽业务：持续获得新项目，但受产能规模制约，正加快推进商业化产线建设。
• 特色原料药业务：品种分化，部分车间改造用于创新药生产，导致销售减少，抗炎、降糖等优势品类供需稳定。
• 海外拓展：海外MNC及Biotech客户拓展顺利，与核心大客户保持良好合作，新增订单中多肽等新兴领域项目占比提升。

未来规划

• 重点推动存量客户新项目、海外客户拓展及多肽等新兴业务发展。
• 通过优化项目结构、推进产能建设和提升运营效率，增强经营稳定性。
• 持续深化客户合作和新项目开发，统筹技术平台、产能和人才投入。

投资者问答

• CDMO板块：明年将重点推动存量客户新项目、海外客户拓展及多肽等新兴业务发展，多肽业务增长受产能制约，公司将通过优化项目结构、推进产能建设和提升运营效率增强经营稳定性。
• 招聘计划及现金流用途：公司将稳步补人，重点强化研发和生产交付能力，引入多肽、ADC偶联、小核酸等前沿赛道人才。三季度投资支付现金及收回投资收到的现金用于现金管理。
• 特色原料药业务：今明年策略以保利润为主，关注终端需求和原材料成本传导，通过优化产品结构、工艺改进和成本管理提升产品竞争力。
• CAPEX及毛利率展望：2026年固定资产投资计划不超过10亿元，2027年维持差不多，项目建设重点涉及瑞博苏州小分子和多肽商业化产线、九洲药业(台州)新建ADC产线等。新分子业务增长释放受产能制约，公司将争取把项目储备逐步转化为收入贡献。三季度毛利率略有下降，预计全年维持正常水平。
• 产能利用率及管线：CDMO整体产能利用率约70%，瑞博苏州小分子车间订单饱满，产能利用率超80%；浙江瑞博产能利用率持续上升。TIDES多肽产能扩张较快，新增20多个项目，项目覆盖IND、NDA等多个阶段。服务创新药管线中，诺华为核心战略客户，持续供应诺欣妥商业化批次，并承接多款肿瘤、自免领域临床后期及商业化项目。
• 海外拓展及BD团队：海外MNC及Biotech客户拓展稳健增长，与核心大客户保持良好合作，新增订单中多肽等新兴领域项目占比提升。国内外大客户双线推进，海外BD队伍持续扩大，坚持本地化就近服务，走技术BD的商务拓展路线。
• 兽药CDMO及抗生素周期：宠物药CDMO业务逐渐恢复，与海外头部宠物药企业保持良好合作关系，老客户订单小幅回暖，新增多个海外宠物新药的早期项目。抗生素周期承压，行业缓慢出清，后续机会在于结构升级，推出高壁垒、高附加值的新工艺、新技术。
• 小核酸及ADC业务规划：XDC药物板块聚焦payload、linker核心环节，依托浙江瑞博高活GMP车间，已具备完整交付能力，将于2027年在九洲药业台州工厂新建ADC车间。小核酸业务处于平台打磨、产能落地阶段，承接临床早期研发项目，公司正稳步推进小核酸GMP产线建设。
• 四季度收入及订单结构：未来12个月在手订单规模在50亿元以上，商业化及临床后期项目占大头，早期业务增量明显。