2025煤炭上市公司成本解析及投资建议

2025年煤炭行业成本中枢普遍下行，为行业盈利提供空间。动力煤和焦煤的销售成本、现金成本及完全成本均同比降低。

成本整体趋势

• 动力煤：样本加权销售成本270元/吨（同比-8%）、现金成本296元/吨（-12%）、完全成本331元/吨（-10%）。
• 焦煤：样本加权销售成本463元/吨（-67%）、现金成本509元/吨（-73%）、完全成本583元/吨（-68%）。

动力煤成本分化

• 成本区间：销售成本93-388元/吨，现金成本115-429元/吨，完全成本124-495元/吨。
• 成本低位企业：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源。
• 成本偏高企业：郑州煤电、兰花科创、兖矿能源。
• 降本显著企业：华阳股份（销售成本降79元/吨，现金成本降78元/吨，完全成本降86元/吨）、中国秦发（销售成本降74元/吨，现金成本降61元/吨，完全成本降61元/吨）、山煤国际（销售成本降36元/吨，现金成本降45元/吨，完全成本降38元/吨）。

焦煤成本较高

• 成本区间：销售成本329-1130元/吨，现金成本384-1211元/吨，完全成本425-1260元/吨。
• 成本优势企业：永泰能源、潞安环能、山西焦煤。
• 成本高位企业：江钨装备、开滦股份、上海能源。
• 降本显著企业：平煤股份（销售成本降136元/吨，现金成本降155元/吨，完全成本降151元/吨）、盘江股份（销售成本降94元/吨，现金成本降149元/吨，完全成本降142元/吨）、山西焦煤（销售成本降91元/吨，现金成本降104元/吨，完全成本降103元/吨）。

投资建议

1. 山西板块预期修复：安监压制产量和成本的影响减弱，国有煤企产量有望恢复。关注：华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤。
2. 动力煤景气强化："5.22沁源煤矿瓦斯爆炸"事件推动煤价中枢上行。关注：陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
3. 焦煤反转而非反弹：7月/9月两轮长协累计上调，Q3业绩有望释放。优选方向：弹性与海外受益标的。关注：力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳）、中国秦发（印尼）。

风险提示：在建矿井投产进度超预期、下游需求不及预期、新建矿井项目批复加速、数据测算误差。