传媒板块核心投资主线梳理
AI影视工业化催化逻辑
近期AI影视工业化催化事件密集落地，芒果公布28部AI作品将在两个季度内密集上线，博纳100分钟超写实AI电影《三星堆：未来往事》定档10月23日登陆院线，微信官方免费短剧小程序绿泡泡短剧9月下旬上线后国庆期间大力推广，抖音也在积极布局互动剧、互动影游赛道。板块上涨来自产业及市场双重支撑：多模态模型成熟下AI影视是当前最易被市场理解的成熟AI应用方向，三季度其他板块表现低迷，市场关注度从AI模型能力转向应用落地，AI影视赛道因此被资金选择。AI技术可对影视行业全流程降本增效，当前90%的短剧已应用AI技术，长期来看AI可从提升内容成功率、压缩制作成本、加快资金周转三个维度改善行业ROI，重塑产业链价值分配。下一阶段AI影视板块核心观察点为标志性项目催化及商业模式探索，重点关注龙头的AI内容落地情况及爆款潜力。
并购主线催化逻辑
近期传媒行业并购主线持续升温，催化逻辑来自三方面：一是标志性事件催化，新华传媒收购财联社引发板块关注，成为并购行情的符号性标的；二是标杆并购监管审批进展顺利，腾讯音乐收购喜马拉雅于去年5月获有条件审批通过，分众传媒收购新潮传媒于10月10日获市场监管总局有条件审批，后续仅需通过交易所审核及证监会注册，年内即可落地；三是行业背景支撑，当前传媒IPO难度较高，传统传媒公司均在积极寻求AI+内容转型，行业潜在并购需求将持续释放。参考海外传媒行业发展经验，传媒行业本身就是一部并购史，通过横向及纵向并购，龙头公司工业化能力将持续增强，盈利能力及现金流表现也将得到优化，可有效抚平过往项目制带来的业绩大幅波动问题。
板块初步投资建议
当前传媒板块投资可沿两大方向布局：一是AI影视板块采用灵活配置策略，当前板块上涨主要是产业趋势下低机构持仓标的作为符号被买入，四季度业绩发布后将进入较长业绩空窗期，当前传媒板块配置已降至四季度新低，具备重磅产品落地的核心标的将获资金青睐，建议配合标志性作品上线节奏操作。二是底仓优先选择低估值、盈利稳健的标的，重点推荐游戏板块及港美股低估值AI内容公司，核心标的包括网易、世纪华通、吉比特、三七互娱、心动公司。游戏板块基本面支撑较强，8月预估流水超5亿美金，9月环比微降，同时有两款新品崭露头角，不过需注意新品推广需投入较多营销费用，对三季度业绩不宜有过高预期。
数字媒体及AI影视板块分析
AI影视储备及发展趋势
数字媒体板块9月在传媒子板块中涨幅居前，10月趋势延续，此轮上涨核心为AI长剧事件催化，8月底芒果AI剧《后西游记》网台同播为行业标杆性项目，提振了市场对AI影视工业化趋势的信心。当前行业共识为短剧仅为AI影视试验田而非终点，AI短剧锻炼出的工业化能力正逐步向品牌定制剧、中长剧、院线大银幕等高价值内容延伸。
项目储备层面，四季度末至明年初多家头部公司将密集上线AI内容：a.芒果《后西游记》后续季度预计于寒假播出，储备项目包括女频AI中长剧《同行相亲》、经典IPAI剧《搜神》；b.博纳本周末将在院线上映《三星堆未来往事》大电影；c.华策已官宣AI剧《消失的500年》，另有储备项目《资治通鉴》《超新星纪元》、真人互动影游《代号迷失里》及多档AI综艺。商业化方面，当前AI影视仍处于探索阶段，成本端受益于AI技术降幅较大，收入端仅个别项目落地招商冠名，剧集用户付费贡献较少，IP衍生等商业模式仍处早期；长期来看，随着用户接受度提升、内容精品化及标杆作品落地，AI影视价值释放空间广阔，为确定性产业趋势。微短剧赛道商业化已较为成熟，阅文今年AI漫剧播放量超百部，旗下“中二病”及漫剧助手已服务400多家工作室和OPC，国内生态活跃度较高。投资层面，年末叠加上影视剧内容上线催化密集、视频大模型持续迭代，市场热度高企，数字媒体板块或呈持续个股轮动行情。
长剧及综艺行业数据
长剧板块：9月云合全网剧集正片有效播放同比降速不减，当月热播前三为《柳舟记》《半熟男女》《雪迷宫》；三季度分账发行长剧占比有所提升，更多剧集从独播转向拼播，但S+级头部长剧独播占比仍较高，部分头部长剧排播模式从固定日更2集调整为1-2集交替排播，拉长更新周期。
综艺板块：9月云合综艺播放量前三为《心动的信号第九季》《地球超新鲜第二季》《披荆斩棘2026》；三季度播放量前十的综艺均为综N代，头部综艺多为独播，竞争格局较为稳固。
待播内容建议关注：a.爱奇艺《小城焕方》《云归喜事》《伟大的长征》；b.腾讯视频《尚公主》《美人鱼》《醉梦》；c.优酷《嫁金钗》《浮雨》；d.芒果TV《咸鱼飞升》《玉簟秋》及综艺《后会有期》。
中剧发展趋势分析
今年中剧广电拍摄备案量增长显著，从年初月均10多部增长至暑期月均三四十部，9月备案量创新高达53部。播出表现方面，《重案六组》《消失的警号》《凛冬下的罪恶》《于洪救世》等中剧市占率峰值持续上探，超头部分账中剧上线1个月即可突破5000万分账票房，头部中剧平均分账票房已从2000多万攀升至4000万。中剧为广电21条鼓励的发展方向，时长覆盖5-20分钟，后续随着AI视频模型能力提升、单镜头生成时长上限突破及AIGC叙事容量提升，中剧有望成为AI影视下一个重要落地方向，建议持续关注相关进展。
游戏板块运行及AI应用分析
游戏行业基本面情况
9、10月游戏板块行情以盘整震荡为主，本质是三重因素叠加，基本面有支撑、估值有底但催化偏弱，后续能否走出震荡需观察两大核心因素：一是存量产品业绩表现及pipeline储备能否证明增长可持续性，二是AI对游戏体验端的催化能否从短期事件驱动转向长期价值重估信号。
国内市场方面，Q3国内游戏收入同比增长5%，9月国内手游市场维持增长，游戏工委数据显示9月国内游戏收入同比持平微增，七麦数据显示9月游戏APP端流水同比增长接近1个百分点。新游端腾讯《王者万象棋》、莉莉丝《塔塔冒险队》表现亮眼；旗舰产品端，网易《阴阳师》推出十周年版本，最高登顶AppStore游戏畅销榜第三，9月收入SensorTower口径下环比增长超170%，灵犀互娱《三国志战略版》开启七周年庆，9月收入环比增长超50%。海外市场方面，Q3海外游戏收入同比增长16%，结构上头部相对固化，中腰部产品正出现换血；三七互娱在9月多数厂商海外收入持平或回落的背景下实现环比增长，核心贡献产品为《Puzzles&Survival》及进入快速爬坡期的《Zero》，可关注其2027年产品回本周期利润释放及盈利改善拐点。
AI+游戏应用进展
AI+游戏应用核心可关注三大方向：
a.模型基建：近几个月AI3D模型、世界模型能力进步显著，动画建模与3D资产生成可用性明显提升，Vast发布Tripo3D2.0、开源实时世界模型AtomLife，可应用于交互式游戏场景、动画预览、视频重渲染、换皮、具身数据增强等场景；MeshyARR突破1亿美元，其企业客户已将模型接入游戏、影视、3D打印等生产流程，赛道进入工业化可用性提升阶段。此前市场认为AI降本仅为减少美术外包，边际影响有限且难验证，当前四边形拓扑、引擎直通等技术进展意味着AI生成资产可真正进入量产管线，对开放世界、SLG等需大量场景道具资产的厂商而言，产能瓶颈松动带来的业绩弹性远高于低维成本节省，同时AI3D模型成熟也可加速AI原生游戏从概念落地为可玩产品。
b. AI游戏平台：大厂布局节奏加快，覆盖AI游戏创作工具、新交互等方向：AI游戏创作工具端，心动公司今年年初推出Maker工具，1月启动邀请测试以来用户已通过该工具发布超6000款游戏，验证了社区加AI创作工具模式的可行性，缩短了从工具到分发的链路；恺英网络推出toB/小B的AI游戏创作平台“送”，本周还推出C端轻游平台Sunplay，支持用户通过语言、图像、视频生成小游戏。AI游戏社交平台端，海外初创公司产品最高MAU达1000万量级，国内虎牙旗下钉钉、赤子城孵化的平台IP、恺英的Sunplay均有布局。互动影游平台端，头部厂商通过平台激励撬动供给，网易旗下网易天马上周末宣布互动影游平台即将上线，抖音短剧版权中心昨日发布互动剧与互动影游合作意向征集，支持真人或AI内容，要求互动内容总物理时长不低于30分钟，四季度可重点关注交互层面新变化。
c. AI原生游戏玩法探索：包括字节3D休闲RPG互动影游《不问凡尘》、青瓷今年上半年推出的文字策略游戏《历史模拟器重真》，以及米哈游即将上线的《星布谷地》内嵌AINPC玩法。
游戏板块投资建议
游戏板块投资标的推荐：港股市场首选推荐网易、心动公司，A股市场推荐世纪华通、恺英网络。同时提示关注板块三季度盈利拐点的相关信号。
传统影视及重点公司业绩
电影市场票房情况
9月全国大盘票房同比下降48.5%至13亿元，拆分量价来看，观影人次同比下降51%，平均票价同比下降4.5%。票房下滑主要有两点原因：一是9月为暑期档与国庆档的过渡窗口期，重点上映影片较少，票房通常来自暑期档长尾效应；二是去年731的高基数放大了同比降幅。今年国庆档表现同样平淡，7天票房总量为21.04亿元，较去年全档期8天同比下降23.0%，较去年同周期前7天同比下降22.0%，为2014年以来最低水平，背后反映出用户娱乐习惯多元化迁移、传统电影供给侧创新不足、头部内容较少，对用户需求拉动有限。投资逻辑方面，后续电影板块投资对档期和单片内容的敏感度有所下降，将更关注板块内公司是否有并购、AI相关应用革新等新叙事。后续储备头部影片丰富，今年贺岁档已定档12月16日上映、提前北美两天的《复仇者联盟5》，以及12月31日上映的《沙丘3》；2027年春节档（2月6日）已定档《流浪地球3》，出品方包括中国电影、猫眼娱乐、如意电影等，其余国产片储备还有贾玲《转念花开》、陈思诚《千里江山图》、王宝强《狠家伙》、光线《第17条》等，这批影片可进一步检验用户观影热情及头部影片票房容量。
A股影视公司业绩预期
三季度全国大盘票房微降4%，当前市场对AI影视关注度较高，更侧重新内容与新产业变化，对三季度业绩本身敏感度相对有限。行业整体来看，预计电影公司渠道侧影院端收入持平或微降，受暑期档参与影片表现差异影响，单片利润分化较为严重。重点公司三季度业绩预测如下：a.中国电影：受去年暑期档《长安三万里》高基数影响，今年三季度利润预计同比大幅下滑；b.上海电影：受《中国奇谭》高基数影响，三季度利润预计同比下降59%至3500万元；c.如意电影：整体利润同比下降7%；d.华策影视：业绩走势较好，算力租赁业务势头表现良好，剧集确认节奏正常，预计三季度利润约1亿元。
B站经营及业绩预测
当前已下调B站2026年三四季度广告收入增速预测，下调原因是宏观环境下消费、电商行业广告主预算收紧。各业务表现及预测如下：a.广告业务：预计三季度广告收入同比增20%，四季度增速下调至15%，2026年全年广告增速约20%；七八月份B站用户及时长仍处于健康增长轨道，游戏、网服等行业具备差异化投放优势，后续需关注宏观环境变化及2027年广告增速预期。b.游戏业务：9月17日上线的《闪耀吧！卢米》当前畅销榜排名在20-70名之间，首月表现符合预期；9月16日《百将行》推出第二赛季；储备游戏包括年底上线的《三国之王到天下》，2027年将上线的RO3、《激战大牌英雄》、《三国火风燎原》等，预计三季度游戏收入环比持平，四季度有望实现同比正增长，需关注新游戏产品周期。整体业绩层面，预计三季度non-GAAP营业利润同比增18%，non-GAAP净利润同比增5%，核心影响因素为广告预期调整及新游流水表现。
AI多模态及并购广告动态
AI多模态模型进展
AI多模态近期在模型层、平台层、应用层均实现显著突破，其中模型层的AI视频生成、AI3D模型进展如下：
a. AI视频生成领域，可灵4.0是近期核心亮点，于9月28日开放4.0flash测试，10月15日全量上线4.0系列模型。本次升级核心体现在三方面：一是生成能力提升，单次生成时长提升至30秒，强化长镜头和连续叙事能力，可续拍到2分钟，清晰度支持4K、1080P、10bitHDR输出，适配21:9超宽画幅；二是参考生成能力优化，多模态参考扩展到15项，关键帧支持10张，提示词上限提升到8000tokens；三是大动幅表现力、运镜能力明显提升，主体输出精准度更高，有望向中长影视制作、特效制作、商业广告等中高端场景渗透。定价方面，根据C端灵感值消耗测算，可灵4.0价格约为0.9元/秒，是此前3.0omni版本的1.1倍，定价相对合理，结合模型能力提升有望进一步拓展客户及应用场景。回顾过往迭代，今年1月底可灵3.0及后续3.0omni发布后，3月ARR达5亿美元，本次9-10月的模型迭代后，可灵商业化突破值得期待。
b. AI3D模型与世界模型赛道技术迭代、商业化及融资进展显著：Meshy9月迭代3D模型Meshy7.1，提升了资产生成的几何细节，9月底ARR已突破1亿美元；WorldLabs于9月底被AMD以82亿美元全资收购。当前AI3D及世界模型赛道已形成“模型能力提升→渗透率、变现水平提升→吸引投资→加大研发投入”的正向循环，建议持续关注该赛道。
传媒行业收并购情况
近期传媒板块收并购事件密集，核心进展及逻辑如下：
a. 重磅并购方面，分众传媒收购新潮传媒的议案于10月10日获市场监管总局附加限制性条件批准，监管以价格冻结、放弃独家条款两项核心约束为前置条件批准本次收购，后续通过深交所、证监会的审核仅为时间问题。本次收购对分众传媒价值显著：首先并表将直接增加公司收入，优化点位及整体点位结构；其次后续完成收购后的点位梳理后，租金成本、运维人员相关费用均存在进一步优化空间。除分众传媒外，出版行业的新华传媒、新华文轩也先后公告了收购预案。
b. 本轮传媒收并购升温核心原因有两点：一是传媒板块经过较长时间的估值修复，多数资产已处于相对便宜的位置；二是传媒板块本身具备较强的并购重组、产业协同潜力，当前是上市公司以合理价格强化自身增长动能的良好窗口，建议关注后续并购相关的事件催化。
广告行业政策及双11动态
广告及社区领域最新动态涵盖政策、双11大促两大维度：
a. 政策端，近期市场监管总局联合七部门印发广告产业十五五规划，当前规模以上企业的广告业务收入已突破2万亿元，十四五期间收入规模实现翻倍增长，互联网广告渗透率已达89%。规划提出十五五期间广告产业规模年均增长10%的目标，同时明确两大支持方向：一是数字化转型方向，支持人工智能技术服务商与传统广告企业对接，推动传统广告企业数字化发展、户外广告企业业态升级；二是协同发展方向，支持广告企业以多种方式拓展国际业务，服务产业链国际合作，建议关注后续政策落地及相关公司业务推进情况。
b. 双11大促方面，主要互联网平台近期已开启双11预售窗口，营销动作、商家扶持力度均较此前618更为积极，AI对商家的赋能深度也有明显提升。初期运营数据显示，快手预期双11大促期间内循环广告流量较去年同比增长10%；抖音电商双11首日消费券带动成交额破百万的商家同比增长54%，宠物、生鲜、服饰等品类增长表现亮眼。当前市场对双11整体预期较低，平台加大商家扶持力度有望抵御部分宏观逆风，建议关注传媒板块头部内容平台在本次营销旺季的预算获取表现。
