量化分析报告：权益估值双承压，转债估值继续消化——十月可转债量化月报

可转债市场分析总结

一、市场环境变化

• 转债市场主要矛盾由自身估值消化转向权益与估值共同承压。
• 期初权益市场尚有支撑，转债因估值回落表现偏弱；随后权益市场明显调整，转债同时面临合理价值下降与市场溢价收缩。
• 权益市场内部分化，转债跑输上证指数但跑赢万得全A和成长类指数，并非相对所有权益资产都缺乏防御性。

二、估值与成交分析

• CCBA定价偏离度由10.71%降至5.93%，但仍处于历史高位（2018年以来约87.7%，2021年以来约81.3%），估值消化尚不充分。
• 成交方面，本期日均成交约454亿元，低于此前水平；10月12日至16日回升至约510亿元，但价格方向相反，成交回升尚不能确认抛压结束。
• 10月16日反弹更接近估值修复，合理价值尚未同步回升。

三、配置价值分析

• 转债相对于股债组合（50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数）的配置价值有所改善，但当前模型转债权重仅约16.1%，仍低于50%的中性水平。
• 对于绝对收益投资者，可开始小幅回补转债配置，但不宜将单日反弹作为大幅提高权重的依据。
• 若价格上涨主要依赖溢价重新扩张，则仍应控制追涨幅度，围绕相对估值调整仓位。

四、市场复盘

• 近一个月中证转债指数真实收益为-7.37%，其中债底贡献+0.11个百分点，股票拉动贡献-2.66个百分点，估值贡献-4.16个百分点。
• 各分域均受到估值压缩影响：偏债等权下跌3.88%（估值贡献-3.45个百分点），平衡等权下跌9.02%（估值贡献-6.67个百分点），偏股等权下跌18.19%（估值贡献-6.60个百分点）。

五、策略跟踪

• 低估值策略：构建定价偏离度模型，选取偏债、平衡、偏股中偏离度最低的15只转债，自2018年以来可实现17.8%的绝对收益与8.5%的超额收益。
• 低估值+强动量策略：结合定价偏离度与正股动量因子，自2018年以来可实现21.9%的绝对收益与12.3%的超额收益。
• 低估值+高换手策略：选择较低估值的转债中成交热度较高的品种，自2018年以来可实现20.6%的绝对收益与11.1%的超额收益。
• 平衡偏债增强策略：选择较低估值的偏债转债，结合换手率与正股动量因子，自2018年以来可实现19.1%的年化绝对收益。
• 信用债替代策略：通过转债YTM与信用债YTM比较筛选，结合正股动量因子，自2018年以来可实现6.8%的绝对收益。
• 波动率控制策略：基于增强策略与信用债构建组合，将波动率控制在4%，自2018年以来可实现8.8%的绝对收益。