紫金黄金国际(02259.HK)：承紫金厚基，筑环球金台

1. 公司概况

紫金黄金国际是紫金矿业集团所有海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司，拥有9座黄金矿山的权益，黄金资源量1789吨，位列中国第二；2025年矿金产量46.9吨，位列中国第一。公司股权结构稳定，紫金矿业绝对控股。分拆上市有利于海外黄金业务拓展和估值提升。

2. 业绩表现

金价提升利好业绩，2025年公司营收、归母净利润分别同比增长80.05%、232.71%。黄金销售占公司营收贡献95%以上，黄金业务亦为利润绝对主力。收并购驱动债务扩张，但公司运营效率良好，资产负债率保持较低。

3. 管理团队

管理层平稳过渡，新高层海外运营经验丰富，董事会人均加入公司时间超20年，熟悉公司运营。

4. 紫金矿业alpha效应

紫金矿业依托强劲内生现金流构建“现金流→并购→产能释放→现金流再扩张”的正向循环飞轮，驱动全球黄金资源版图持续扩容。公司凭借持续高增的经营性现金流，为境内外金矿并购提供支持，并以较低成本获取优质资产，通过技术优势将低效资产盘活为可盈利资产。公司矿山运营能力强大，能够把“问题矿山”扭亏为盈，矿产金产量快速增长，复合增长率领先同行。

5. 公司资产梳理

公司拥有9座在产矿山，其中罗斯贝尔、阿基姆、瑞果多金矿远期量增规划可观，为公司远期产量跃升奠定基础。

6. 黄金中长期上行动能

国际宏观环境失稳，金价中长期上行动能充沛。宏观环境仍指向货币与信用体系的不确定性，基本面、资金面格局依然支持黄金上涨。

7. 盈利预测与投资评级

我们测算2026-2028年公司有望实现归母净利润30.6 / 36.4 / 41.8亿美元，同比增长91% / 19% / 15%，对应PE 14.9/ 12.5/ 10.9X。我们看好金价的长期上行趋势，与公司的内生增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

8. 风险提示

黄金价格波动风险，公司扩产不及预期风险，测算存在误差风险。