锐捷网络机构调研纪要

核心观点与关键数据

锐捷网络作为ICT基础设施及行业解决方案提供商，2026年前三季度业绩表现强劲，主要得益于AI算力网络机遇和公司前瞻性研发投入。公司整体业绩增长显著，营收和净利润均实现双位数增长，其中网络设备业务是主要驱动力。海外业务和直销模式收入占比提升，期间费用率下降，研发投入维持高强度。

关键数据：

• 营业收入：145.96亿元，同比增长36.66%
• 归属于上市公司股东的净利润：10.81亿元，同比增长58.87%
• 网络设备收入：133.77亿元，同比增长44.32%
• 境外收入：30.41亿元，同比增长65.60%
• 直销模式收入：94.81亿元，占营业收入比重64.96%
• 研发投入：17.43亿元，同比增长31.26%

近期经营动态与资本运作

产品与技术：

• 发布RG-ETH 128超节点方案、800V高压直流机柜供电解决方案等
• LPO光模块规模量产，NPO产品原型样品推出
• 园区网领域发布极简以太彩光5.0方案

市场地位：

• 2026年上半年中国800G数据中心交换机市场占有率第一
• 连续6个季度位居中国以太光网络市场份额第一
• 极简以太彩光方案已部署超50万间

再融资情况：

• 拟募集资金26亿元，用于高速互联网络研发、高速网络交换单元研发、新一代算网融合关键技术研究及补充流动资金

股权激励情况：

• 拟向685名激励对象授予1113万股限制性股票，激励对象以数据中心事业部及相关业务支撑部门为核心群体

交流纪要要点

Q1：互联网业务收入表现与展望

• 前三季度数据中心交换机收入94.7亿元，同比增长约70%，其中互联网市场占比超过90%
• 互联网行业高增长主要来自头部CSP厂商资本开支和智算网络建设投入增长
• 根据IDC数据，2026年上半年国内数据中心交换机整体增长超过40%，400G/800G高速交换机占比已超过30%

Q2：存货增长原因

• 网络设备业务增长需要库存支撑，需求旺盛与部分元器件供应紧张叠加
• 存货增加约60亿元，其中原材料增加占比超过一半，主要为芯片、存储、电路板等

Q3：现金流与营收关系

• 三季度销售商品收到的现金环比翻倍，主要因前期到期货款集中回款
• 现金流与营收趋势匹配，与市场交付节奏和回款周期有关

Q4：超级点业务进展与展望

• 超级点产品尚未以独立单品形式对外销售，主要形态为switch tray，Q3收入占比仍低于2%
• 预计2026年Q4至2027年超级点渗透率会进一步提高

Q5：应付职工薪酬增长原因

• 与业务增长具有相关性，与业绩相关的薪酬部分与全年利润及净利润达成情况挂钩
• 四季度是否增长及增幅尚不确定，取决于全年业绩完成情况

Q6：交付卡点与存货构成

• Q3增长最快的互联网客户未出现明显卡点，整体交付节奏在年初预规划之内
• 存货主要由原材料构成，而非已发出商品或在产品

Q7：毛利率提升原因

• 综合毛利率与结算产品构成直接相关，400G和800G产品毛利率明显低于商用机

Q8：上游交换芯片供给形势与国产替代

• 博通TH5芯片供应紧张，国内一定时期内供应紧张
• 国产替代进展缓慢，预计2026年第四季度才完成流片，距离真正商用仍有时间差

Q9：LPO产品销售模式

• LPO光模块均搭配自有交换机完成适配后销售，不作为通用配件单独销售
• 下一步推出的800G甚至1.6T LPO产品，仍将主要搭配自有交换机销售

Q10：超级点业务收入情况与客户定位

• 前三季度收入占比仍较低，但Q3有明显增长
• 定位为面向各类算力厂商提供网络解决方案，开放异构路线及芯片厂商路线均可成为合作客户

Q11：互联网大厂超节点放量节奏

• 互联网大厂超节点部署节奏加快，但真正进入放量阶段预计在2027年
• 公司已推出完整方案及实体样品，量产时间预计要到2027年上半年

Q12：互联网大厂超节点招标与产业链结构

• 云厂商采取分开招标模式，最终客户为互联网大厂
• 公司超节点相关网络设备的直接客户和服务对象基本为云厂商

Q13：超节点产品与传统交换机价值量差异

• 800G单板或标准高度交换机价值量约二三十万元，超节点整柜价值量为千万级

Q14：超节点业务产能或能力储备规划

• 2026年发债的募投方向中包含与超节点相关的项目，为未来供应链及生产能力进行储备

Q15：供应链保障

• 供应链紧张对公司2026年交付没有大的影响，已进行战略储备
• 针对2027年，公司将滚动进行战略备货，并已根据需求情况尽早规划储备

Q16：成本传导策略

• 已向经销商和用户下发涨价通知，但基本原则是不将涨价因素全部转嫁给用户
• 原材料涨价对公司整体毛利率影响不大

Q17：AI智能运维研发规划

• 公司正在研发和应用运维AI助手，利用AI技术识别潜在网络风险
• AI企业技术服务智能体“阿在”已官网应用案例

Q18：园区等行业大型项目落地案例

• 在园区场景拥有大量案例，覆盖教育、医疗、制造业等多个行业
• 包括过千万级的大型项目

Q19：存储涨价影响与应对

• 涨价对公司产品有影响，但整体经营业绩影响较小
• 应对方式上，通过强化供应链管理降低成本，适当调价分担部分成本

Q20：客户希望的整机柜方案

• 主要对应Scale Up方向，产品形态是一个超大型服务器
• 基本由计算部分、网络部分、液冷系统、电源系统和机架部分构成

Q21：公司在整机柜方案中的定位

• 现阶段定位为发挥网络交换厂商的角色，为计算厂商提供网络解决方案
• 未来也将推出自己的超节点服务器机柜

Q22：进入整机柜领域是否会遇到阻碍

• 公司并非传统服务器或计算厂商，但切入该领域比传统服务器厂商更有优势
• 竞争优势在于网络设备、技术开发及技术经验沉淀

Q23：整机柜级解决方案主导权

• 服务器厂商和交换机厂商都可以参与，由交换机厂商主导更顺畅

Q24：云厂商对全栈方案的态度

• 云厂商更倾向第三方开放方案，原因包括竞争关系、不便管理和架构开放化考虑

Q25：超节点不同技术路线下的公司产品形态

• 全封闭全栈自研路线、基于以太网的异构开放架构、中小规模GPU/CPU厂商路线
• 公司产品形态和解决方案提供形式更加多样化

Q26：未来提供整机柜方案的价值链增量

• 能够获取更多价值量，主要来自AI超节点服务器中的光互联部分

Q27：公司对2027年费用增长展望

• 公司不会单独预测费用增长，而是先预测订单、营业收入和经营目标，再确定利润目标
• 坚持总量控制期间费用率，主要通过两个指标衡量：费用率占营收比重和费用率增长率

Q28：境外业务增长驱动力与未来增速

• 前三季度海外业务收入约30亿元，增长约60%
• 市场空间存在，每年增速均在30%以上

Q29：境外销售区域覆盖情况

• 客户覆盖范围较广，东南亚是最早开拓的海外地区，覆盖中东非、拉美以及欧洲等国家
• 北美客户很少