锐捷网络机构调研纪要

锐捷网络2026年半年度经营情况总结

一、整体业绩表现

• 宏观经济与行业背景：全球AI产业进入规模化商业应用阶段，算力需求爆发带动投资增长；国内经济稳健运行，数字经济与实体经济深度融合，但部分行业需求平缓，国际贸易与地缘政治风险存在挑战。
• 业绩数据：
  • 营业收入88.32亿元，同比增长32.83%。
  • 归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%。
  • 扣非净利润6.77亿元，同比增长56.56%。
  • 综合毛利率31.61%，同比下降1.58个百分点。
  • 加权平均净资产收益率13.09%，同比增加3.59个百分点。
• 业务板块表现：
  • 网络设备收入80.99亿元，同比增长38.65%。
  • 网络安全产品收入2.44亿元，同比增长约15%。
  • 云桌面解决方案收入2.08亿元，同比增长约10%。
• 地区划分：境内收入67.14亿元，同比增长21.98%；境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，占比23.98%。
• 销售模式：直销收入59.15亿元，占比66.98%，同比增长51.27%；经销模式收入29.17亿元，占比33.02%，同比增长6.49%。
• 期间费用：期间费用合计20.97亿元，同比增长19.11%，期间费用率23.74%，同比下降2.73个百分点；研发投入10.21亿元，同比增长21.64%。

二、主要业务市场表现

• 数据中心网络市场：
  • 营收约56亿元，同比增长58%。
  • 400/800G交换机收入占比87%，其中400G同比增长27%，800G同比增长超300%。
  • 产品与技术布局：推出800G盒式交换机、超节点整机柜、一体化网络协同解决方案；完成1.6T LPO到NPO到CPO全栈技术路线布局，AI端到端网络解决方案已在阿里、腾讯等客户落地。
• 企业级园区网市场：
  • 营收同比增长24%。
  • EDN解决方案、新型全光网络在重点行业客户推广，彩光入室累计超过40万间。
• 中小企业网络市场(SMB)：
  • 收入稳健增长。
  • 发布睿易智驾云网解决方案，推动中小企业网络从“人工运维”向“自动驾驶”转型；发布AI原生网络子品牌Cybrey。

三、交流纪要核心内容

• 数据中心业务增长机会：
  • 驱动力：国内互联网大厂资本开支明确（阿里3000亿以上，字节近2000亿，腾讯1600多亿），算力建设需求持续释放；需求端落地信号明确（全国算力建设规模超2025年同期近3倍，国产大模型全球下载量突破100亿次，A股7家上市公司发布算力租赁合同公告）；智算场景下网络设备价值量提升，客户需求转向端到端全栈解决方案。
• 数据中心交换机业务增速：
  • 网络节点价值占比提升，GPU芯片与交换芯片价值量接近，交换机需求规模持续上升。
  • 数据中心整体建设增速预计20%以上，网络部分增速高于整体大盘。
  • 上半年客户订单和交付情况已体现趋势，下半年至明年仍将维持高速增长。
• 存货与供应链：
  • 交换芯片供应紧张，公司提前储备原材料，存货从14亿元增长到期末27亿元，资金储备充足。
  • 电子、通讯行业上市公司存货普遍同比增长，与业务增长趋势匹配。
• 超节点交换机业务：
  • 上半年相关营收占数据中心业务营收比例较低，产品形态以提供tray为主，客户采购模式多为计算、网络、液冷分开招标。
  • 下半年至明年渗透率预计提升，公司会推出自有超节点整体解决方案，适配不同用户需求。
  • 2026年全年超节点相关营收总量预计增长，但占比无法预判。
• 数据中心业务需求增速：
  • 2026年预计50%左右，主要受2025年底云厂商招标确定。
  • 2027年互联网行业资本开支预期乐观，网络部分增速至少50%。
• 毛利率与净利率：
  • 净利率提升主要因费用管控成效显著，上半年归母净利润率约7.8%，扣非后7.7%。
  • 全年维度净利润率波动范围4%-6%，明年情况暂无法判断。
• 海外业务：
  • 上半年营收增速超80%，毛利率下降主因产品结构变化，销售部分低毛利产品。
  • 全年毛利率水平会有所变化，不影响整体拓展速度和战略。
• 产能与生产方式：
  • 客户需求增长导致交付压力，福州金山智能工厂产线已扩充，未来优先考虑租赁方式解决产能问题。
  • 高速率数据中心交换机全部自产，暂无购置土地计划。
• 其他问题：
  • NPO交换机价格比普通盒式交换机高30%左右。
  • 国内CSP厂商关注除博通外其他厂商交换芯片，但尚未明确替代路线规划。
  • 存储价格上涨影响交换机产品成本，公司已发布调价通知。
  • 云桌面产品毛利率下降主因产品结构变化和存储价格上涨，公司通过产品调整等方式应对。