长江固收 海外高利率会成为常态吗债市增辉早间播报四十三

一、核心要点
海外基准利率经历了三个阶段：二战至70-80年代的高利率时期、80年代至2008年的逐步下降阶段、2016年后的高位回归阶段（约5%）。利率本质是资金价格，由内生资金供给（央行主导）和外生资金需求（与名义GDP增速相关）共同决定。二战后高利率主要由技术进步、人口增长（如婴儿潮）和资本投入（如马歇尔计划）拉动名义GDP所致。

二、利率下行阶段核心因素

1. 贸易全球化：低成本发展中国家加入分工，压低发达经济体物价与通胀，带动政策利率中枢下移。
2. 金融全球化：全球储蓄投资缺口扩大，资金供给增加，压低自然利率与政策利率。
3. 人口老龄化：降低储蓄、劳动力供给与劳动生产率，压制自然利率。
4. 高债务约束：债务规模过高限制央行加息空间，倒逼低利率政策延续。

三、本轮高利率性质与趋势

1. 2016年后及疫情后的高利率多为短期冲击（如疫情、俄乌冲突等供给端扰动），非经济基本面长期支撑。
2. 长周期利率判断：不会回落至2008年后低利率极端水平，也不会维持当前高位，将处于2022-2023年加息高点与08年后低点的中间区间。
3. 中美货币政策分化根源：美国为需求端经济体（供给依赖进口，通胀压力大），中国为生产端经济体（供给大于内需，通缩压力），叠加经济周期错位，导致政策方向背离。

四、近期利率跟踪

1. 10月美联储加息概率：CME计入70%不加息概率，但若中东局势未缓和，12月加息概率或超市场预期。
2. 中长期（明年后年）美联储高利率：大概率步入降息通道。