长约与新增料源储备充裕

核心观点与关键数据

3Q26业绩表现

• 合并营收258.88亿新台币，环比增长15.3%，同比增长579.9%，略低于富邦预期。
• 主流内存价格环比上涨约15%，宜鼎销售量大致持平。
• 存货成本大幅上升，预计毛利率环比下滑11.1个百分点至53.9%。
• 预计3Q26营业利益125.40亿新台币，税前净利125.69亿新台币，税后净利97.45亿新台币，EPS预估99.14元（基于除权后股本9.83亿）。

2027年展望

• 料源与订单：
  • 通过CSP和原厂LTA及长期合约，料源掌握稳定，新增制造商客户将提供额外增长来源。
  • 国外大型IPC客户有望在AI投资刚需下重新接受高价订单。
• 营收与毛利率：
  • 预计2027年整体出货量持平或微降，DRAM销量因高基数YoY下滑，NAND销售表现较好。
  • 记忆体平均售价持续上涨，预计营收YoY增长21.2%至1036.87亿新台币。
  • 毛利率预计降至49.1%，受价格涨势放缓影响。
• EPS预测：
  • 预计2027年EPS361.05元，营业利益450.11亿新台币，税前净利452.14亿新台币，税后净利354.91亿新台币。

市场背景与风险

• DRAM市场：TrendForce预测2027年HBM占全球DRAM产能近30%，原厂产能转向高毛利率HBM与DDR5，供不应求将持续至2027年底。
• AI相关方案：宜鼎推出CXL记忆体模组方案（符合CXL 2.0/Type 3协议）并进入量产，同时提供DDR4旧世代工控稳定供貨方案。
• 风险因素：
  • 记忆体景气回升意外中止或反转。
  • 全球景氣成長意外減速。
  • AI相关整机与模组订单流失。

4Q26预测

• 步入传统淡季，订单量预计环比下降0~5%。
• 美系客户为主要支撑，其他工控客户受价格接受度与备货政策影响。
• 预计4Q26合并营收240.13亿新台币，环比下降7.2%，同比增长399.6%。
• 毛利率预计环比下滑2.6个百分点至51.2%。
• EPS预估87.35元，累積全年EPS约347.57元。

投资建议

• 维持“買進”评级，目标价1600元（约FY26的4.5倍EPS或3.8倍PBR），反映全球内存同业当前估值水平。
• AI基建营收占比达40%，工控客户在Edge与Physical AI加速落地，预计2027年表现优于消费性模组业者。