年报点评：亏损幅度明显收窄，持续降本与充裕现金储备支撑公司穿越周期

核心观点与关键数据

大全能源2025年业绩亏损幅度明显收窄，主要得益于多晶硅行业产能过剩导致营业收入下降，但通过减产控产、清库存等措施，净利润亏损同比大幅收窄。公司稳居多晶硅行业第一梯队，持续降本增效构筑成本领先优势。2025年公司多晶硅产量12.37万吨，同比下降39.70%；销量12.67万吨，同比下降30.14%；库存量1.67万吨，同比下降29.80%。全年销售均价为37.70元/kg，同比下降7.33%；平均生产成本48.55元/kg，同比上升4.54%。公司资产减值损失8.14亿元，其中存货跌价损失8.08亿元。

多晶硅行业与公司战略

多晶硅行业进入去产能周期，政策反内卷将加速行业优胜劣汰。公司货币资金储备充裕，持有货币资金45.3亿元、定期存款70.3亿元等，合计约132.3亿元，资产负债率保持极低水平，无任何有息负债。公司前期多晶硅扩产项目均已完工，无大额资本开支计划，稳健的财务结构为公司抵御行业长期寒冬和未来战略布局奠定基础。

投资建议与风险提示

预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为1.42、15.55和26.03亿元，对应EPS分别为0.07、0.72和1.21元/股，PE分别为351.85倍、32.13倍和19.19倍。公司作为行业第一梯队企业，主动控制开工率减少供给，保持充裕的现金储备，盈利能力呈改善趋势，提升公司投资评级至“买入”。风险提示包括多晶硅行业产能出清不及预期、价格持续低迷、全球新增光伏装机需求不及预期等。