高盛 长鑫科技 688825.SS AI驱动DRAM需求强劲

高盛发布长鑫科技（688825.SS）研报，维持买入评级及130元人民币12个月目标价（潜在上行空间213%）。核心要点如下：

1. 3Q26业绩指引超预期

   • 预计单季收入1150亿~1200亿元人民币，环比增长15%~20%，中值较此前预测高出30%；
   • 净利润530亿~550亿元，环比微增，中值较原预测高出17%；
   • 驱动因素：AI服务器/HBM需求井喷、客户供应链多元化（国内云厂商加速导入）、DRAM价格坚挺及高毛利产品占比提升。

2. 技术平台迭代

   • 第五代DRAM（Gen-5/G5）实现量产，制程微缩至11.95nm，单位比特成本快速下降，提供结构性成本优势；
   • 标志公司进入自主迭代周期，并为HBM配套底层颗粒供应链奠定基础。

3. 盈利预测调整

   • 上调2026-2030年盈利，2026E收入3875亿元（同比+527%）、净利润1918亿元（同比+10132%）；
   • 2027-2030年收入CAGR约28%、净利润CAGR约25%；
   • 2026E毛利率微调至81.4%（因配套业务放量，核心DRAM主业毛利率仍超85%）。

4. 估值方法论

   • 采用Discounted P/E法，以2030E EPS 11.2元为基准，赋予16.6倍目标P/E（对应21%增速），折现至2027年得出目标价130元；
   • 2027E/2028E P/E约24倍/18倍，处于历史中枢偏下，结合高ROE（2027E CROCI超117%），风险调整后回报具吸引力。

5. 关键下行风险

   • 地缘政治与出口管制、DRAM行业周期超预期下行、技术追赶不及预期（HBM/先进封装良率滞后）。

6. 投资建议

   • 维持买入评级，建议聚焦市场份额与产能扩张，忽略短期毛利率波动；
   • 短期催化剂包括：4Q26E环比增长确认、G5良率爬坡进展、潜在国家大基金注资或政策支持。