长鑫存储科技（688825.SS）：本土DRAM龙头，给予买入评级

核心观点

• 全球内存供应紧张： 预计未来几年全球内存供应将持续紧张，需求将超过供应，CXMT将受益并加速市场份额增长。
• CXMT增长驱动因素： 产能扩张、节点迁移和ASP上涨将支撑CXMT的销售和净利润增长。
• 估值逻辑： 目标价为116元人民币，基于2028财年EPS 5.8元人民币的20倍市盈率，高于主要竞争对手美光，主要由于市场份额增长和中国市场较高估值倍数。
• 风险因素： 终端需求疲软、国内竞争加剧、芯片供应不足以及中美地缘政治紧张局势。

关键数据

• 市场份额： CXMT是全球第四大DRAM制造商，2025年全球市场份额约为8%。
• 产能扩张： 预计2028年底总产能将达到550kwpm，2026-2030年晶圆出货量CAGR约为20-25%。
• 技术节点： 主流技术预计处于1x-1y节点，并可能向1z-1a节点发展。
• 产品组合： LPDDR系列占2025年收入66.43%，DDR系列占31.87%。
• 客户集中度： 前五大客户占公司主营业务收入的74.12%。

研究结论

• CXMT有望获得市场份额： 预计CXMT将继续从其全球同行中获取市场份额，市场份额将接近美光的水平。
• 盈利预测： 预计CXMT在2026-28财年的销售额将增长35%-400%，母公司净利润同期将增长40%-6,000%。
• MATCH法案风险： 《MATCH法案》或任何类型的美国制裁都可能成为CXMT投资逻辑的潜在下行风险，可能影响其生产良率和产能扩张。