广发固收 债市渐法-周策略研讨会

核心观点与市场分析

• 债市策略与金融街论坛年会预期： 研究员倾向于金融街论坛年会将释放对权益市场的稳定信号，可能包括流动性互换机制和稳预期措施，这对债市构成支撑。中性假设下，债市已获得一定支撑，而乐观假设（如降准降息）将进一步提升债市表现。
• 长端利率走势： 10年期国债收益率已跌破1.6%的重要关口，30年期国债收益率仍有下行空间，预计可能挑战2.0%。研究员认为长端利率仍处于震荡上攻状态，未来看多机会较大。
• 四季度日历效应： 历史上8-10月对债市不友好，但11-12月胜率较高。今年日历效应可能被打破，11-12月债市下行概率可能提前至10月下旬。
• 资金面预判： 央行可能继续推动OMO操作向中长期结构性改革，降准降息的合理性较高，但四季度降息可能性相对较低，明年一季度降息概率稍高。

机构行为视角

• 债市拥挤度过高： 非银机构，尤其是基金，在债市（特别是超长债）配置集中度过高，导致市场缺乏稳定器。
• 风险点与应对： 基金负债端快速扩容，资产端收益需求强烈，但配置盘需求缺位。若市场发生调整，30年期国债波动可能加剧。需关注金融街论坛年会政策动向。
• 主要参与方变化： 保险公司对30年期国债需求有限，更偏向交易操作；中小银行因负债端不稳定已退出30年期国债交易，转向防御性存单策略。

转债市场观点

• 估值压缩与风险偏好变化： 转债市场估值压缩明显，反映投资者风险偏好从偏股转向偏债。
• 左侧布局机会： 低价转债，尤其是高评级、剩余期限较长的品种，具有配置价值。建议关注银行券、光伏、电芯板块等。
• 四季度配置逻辑： Q4资金面仍可能保持宽松，低价转债配置属性强，适合长期持有。

五年信用债空间

• 信用利差与期限利差： 5年期信用利差已压缩至历史低位，但二勇期限利差相对陡峭，仍提供机会。
• 资金面与短期压力： 若资金面保持宽松或存在换毛预期，信用债短端压力不大，长端仍有机会。
• 摊余债基影响： 摊余债基将带来增量资金，预计近3000亿，可能进一步下行信用债收益率。
• 投资建议： 关注普信下沉品种，如城投债、T-like、券商债等。

三因素模型与品种推荐

• 模型表现： 三因素模型近期分层能力突出，高因子组合表现较好，但需关注节奏。
• 主流品种： 城投5年期相对赔率较高，可适当配置；二勇5年期等待调整后再参与；二级资本债10年价值较高。
• 结构性品种： 商金T-like、券商债等结构性品种超额获取能力更强，长端券商债机会更多。