南华期货油脂产业周报：出口强反弹难掩高库存，近弱远强持续20261020

核心矛盾及策略建议

当前油脂市场的主线矛盾包括地缘政治问题、产地产增销降强化、美豆丰产与厄尔尼诺减产预期、印尼B50政策执行以及国内棕油库存跳增等。地缘政治风险溢价与需求转向共同构成油脂价格的底层支撑；马棕累库超预期是近月棕油最直接的压制因素，但10月出口强反弹与产地需求边际改善有望带动库存去化；10月USDA报告丰产利空落地，美豆端压制有限；超强厄尔尼诺升级，中期减产预期进一步强化，是远月合约的核心支撑；印尼B50全面执行，产地锁流强化，中长期收紧棕榈油供应；国内棕油库存跳增、豆菜油库存回落，结构分化加剧。市场延续近弱远强、豆棕弱菜油稳的结构性分化格局。近端交易预期四季度库存高企，年底需求稍有支撑但受制于库存压力供需格局依然宽松；远端厄尔尼诺或影响后市作物产量，如原料因天气问题减产，有望抬升成本。需求方面，双节备货结束，整体餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期。

价格及价差的走势研判

国内油脂期货先抑后扬、宽幅震荡，棕榈油、豆油在前期超跌后企稳反弹，菜油高位震荡略有回调；外盘BMD棕榈油止跌回升、CBOT豆油高位震荡。P主力合约震荡区间【9400-10100】，Y主力合约区间【8600-9200】，OI主力合约区间【9800-10600】。技术分析显示，棕榈油超跌后企稳反弹、收复前期部分跌幅；豆油低位反弹、站稳9000整数关口；菜油延续相对强势。板块强弱排序延续菜油＞豆油＞棕榈油，但棕榈油因出口回暖与减产预期领涨反弹。月差结构维持菜油1-5月差正套、棕榈油1-5反套观点。基差走势研判显示，棕榈油期价反弹而现货相对抗跌，基差负值随期价反弹边际走阔；豆油基差企稳；菜油现货相对坚挺，基差维持正值高位，但远月到港回升压制基差上行空间。利润走势研判显示，原油高位回落使POGO价差边际收窄，但B50全面执行、印尼掺混动力充足；印度降税改善产地出口需求、支撑产地报价，国内棕油进口利润维持负值区间边缘；菜籽进口压榨利润持续为负，但油厂为对冲贸易政策风险仍维持采购，关注节后进口利润与买船节奏的再定价。

风险提示

风险提示包括厄尔尼诺强度与持续时间超预期、国内棕榈油库存持续累库、印度采购需求阶段性回落、美豆丰产兑现后成本端进一步下移以及印尼B50政策执行不及预期等。

基础数据概览

截至10月16日，国内三大油脂库存总量317.83万吨，其中棕榈油商业库存120.47万吨，成为压制近月的核心库存压力；豆油压榨厂库存146.21万吨高位企稳；菜油华东库存51.15万吨继续回落至偏低。品种间结构性分化加剧。棕榈油华南对活跃合约基差约-353元/吨，现货贴水较深；豆油山东现货基差约+81元/吨，小幅收窄；菜油基差维持偏强。豆油-24度棕榈油价差本周由正转负，棕榈油相对豆油走强，反映棕榈油出口利多与豆油高库存压力的相对变化。菜油-豆油价差维持高位，菜油低库存溢价延续。

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息包括马来西亚10月上半月出口强反弹、印度棕榈油进口回暖、厄尔尼诺持续、印尼B50政策稳步推进以及国内棕油库存跳增等。下周关注事件包括产地高频数据公布、印度进口采购节奏、美国EPA生物燃料政策动向、印尼B50执行进展、USDA美豆收割与出口销售、产区天气、加拿大菜籽供应与到港等。

盘面解读

内盘单边走势显示国内油脂期货先抑后扬，整体维持宽幅震荡。资金动向显示，当前油脂持仓结构分化显著，菜油与豆油净多，棕榈油净空。月差结构显示，三大油脂月差结构明显分化，棕榈油维持近弱远强的标准正向结构，菜油呈近强远弱格局，豆油月差信号较弱、方向不清晰。基差结构显示，基差强弱排序菜油＞豆油＞棕榈油。价差结构显示，豆油-24度棕榈油价差本周由正转负，棕榈油相对豆油走强，菜油-豆油价差维持高位。外盘走势显示CBOT豆油本周延续高位震荡，BMD棕榈油止跌回升。资金持仓显示CBOT豆油管理基金净多头寸约87972手，多头114489手、空头26517手，商业头寸维持净空；CBOT大豆管理基金净多249807手，整体投机多头仍维持偏高水位。

估值和利润分析

产业链上下游利润跟踪显示，本周油脂产业链利润整体承压，山东进口大豆压榨利润约-16元/吨、由正转负，巴西CNF对盘压榨利润约-89元/吨，油粕比走弱拖累压榨利润，油厂开机意愿受限。生柴端，原油高位运行支撑油脂生柴经济性，POGO价差维持可观水平，印尼B50推进强化棕榈油生柴需求锚定，中长期对棕榈油形成成本与需求双重支撑。进出口利润跟踪显示，棕榈油现货进口利润仍为负值，抑制贸易商进口意愿，但负利润幅度收窄，后续若出口利多推动产地价格上行，进口窗口或进一步收窄。加拿大菜籽盘面榨利约-255元/吨，榨利深度倒挂，叠加反倾销税成本，菜油供应端偏紧格局短期难改。

供需及库存推演

产地供需平衡表推演显示，马来西亚9月库存超预期累库至351万吨，但10月出口强反弹有望带动库存去化。印尼8月棕榈油库存降至221万吨低位，GAPKI预计2027年印尼棕榈油产量、出口分别降3.7%和14.8%，B50政策进一步收紧国内供应，印尼棕榈油可出口量中长期趋紧，支撑全球棕榈油价格中枢。供应端及推演显示，棕榈油方面，国内棕榈油库存持续累库至120.47万吨，进口量同比大增，高库存压制近月。豆油方面，国内压榨厂豆油库存124万吨，环比继续去库；本周大豆压榨量回升至187.74万吨，后续压榨量恢复将增加豆油供应。美豆丰产落地、进口大豆到港充足，豆油供应端压力不减。菜油方面，华东菜油库存34.2万吨，全国库存51.15万吨，菜籽原料偏紧、开工率仅约27.91%，菜油供应端偏紧，现货供给紧俏支撑价格相对抗跌。需求端及推演显示，国内油脂终端需求整体偏弱，节后成交清淡，终端以刚需采购为主。棕榈油因性价比偏低，需求受抑，但进口买船仍活跃；豆油需求平稳，散油成交量较节前回升；菜油需求端刚需支撑，低库存下采购弹性有限。国际端，印度节日备货及葵油缺口下的棕榈油替代需求是短期需求端最大变量，关注其持续性。