影石创新（688775）深度研究：一镜记录分享，三个半视角解构价值

影石创新作为智能影像设备领袖，当前规模高增与利润承压背后，是市场价值的低估错位。报告从需求底色、成长空间、企业壁垒三线解构影石价值。

需求底色： 影石做“记录分享”需求的方案解决者，将“记录分享”需求拆为“场景、拍摄、存调、处理、发布”五个环节，不同于GoPro、理光等硬件思路，影石在全链路尤其后环节技术布局强大，降低摄像创作门槛，赋予产品普适性，25年收入销量份额均取代GoPro成为手持智能影像新龙头。

成长空间： 报告从“三个半”视角看空间，创新定义需求。基于场景拼图，影石产品矩阵全覆盖，引领影像设备走向大众消费，其“先拍摄后取景”、“无感记录”、“视角与飞行分离”技术均突破需求定位。基于25年手持影像、消费无人机市场，递进视角看其映射的庞大空间：①现有品类外推，至2030年销额预期482亿CAGR约12%；②核心客群渗透，中性/乐观的稳态销额1178/1473亿元；③“记录分享”需求锚定，发达国家/中国的“第二台”影像设备稳态预期销额各为2238/2818亿元；④后端服务半视角，至2030年预期贡献69亿元。

企业壁垒： 历经冲击后回升，攻守壁垒强化。大疆入局后市场加速扩容，影石边际份额已企稳回升，26M8海外亚马逊运动相机销额份额50%，26H1国内全景线上销额份额70%。影石架构中，研发创新为矛，26H1研发费用率高达18.3%；渠道品宣为盾，官网约20%占比的超大卖级品牌引流能力，高投入推动“产品-作品-用户”闭环的UGC营销飞轮；产链及管理为进阶之梯，规模突破下多个采购单元均价下滑趋势显著，在研芯片有望降低外部依赖，以及管理层推动的效率优化，期待影石实现由技术向制度升级的α优势。

估值定位： 报告认为影石经上市高增后大幅回调，除早期流通锁盘偏差外，核心问题在前置研发销售投入导致常规消费赛道PE估值失效。其价值有两大核心假设，A.营收持续高增+B.壁垒铸就后利润释放。基于对A/B不同预期，由乐观至保守，报告依次用两阶段DCF、PSG、动态EV/毛利、静态EV/毛利的估值体系定位影石价值，不同情境下各对应26年市值1286/809/490/346亿元。

研究结论： 报告预计公司26-28年收入分别为159.2、240.0、339.9亿元，同比分别+63%、+51%、+42%；归母净利润分别为3.4、10.9、28.3亿元，同比分别-63%、+221%、+159%。首次覆盖，给予“买入”评级。