财富管理行业深度研究系列一：以海外财富管理为镜，照我国发展转型之路
非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 非银金融 2021年04月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《上市保险公司2020年年报点评及1季度业绩前瞻-新业务价值表现分化，行业转型升级正当时》-2021.4.11 《非银金融行业周报-ROE延续上行，看好低估值且财富管理优势券商》-2021.4.11 《非银金融行业周报-账户管理功能有望优化，券商板块攻守兼备》-2021.4.5 以海外财富管理为镜，照我国发展转型之路 ——财富管理行业深度研究系列一 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 ⚫ 对标美国，我国处于大时代起点，头部金融机构未来有望脱颖而出 海外财富管理受供需端共同推动，于70年代开始快速发展，2000年后进入成熟阶段，实现从通道业务向买方投顾转型。头部投行及银行抓住富裕客户及高净值客户，通过并购扩大客户规模，市场份额较高。折扣经纪商前期靠降佣获取大量大众客户，实现AUM快速增长。对标海外，我国正处于大时代起点，财富管理供需端发力，同时互联网发展速度较快，未来从卖方模式向买方模式转型是趋势，但仍需要契机，目前获客为国内金融机构主要任务，同时跨牌照协作利于公司发展。参考美国发展态势，东方财富有望对标嘉信理财，中信证券、中金公司有望对标摩根士丹利，资产管理有领先优势的广发证券、兴业证券有望受益。推荐标的：东方财富；受益标的：中信证券，中金公司（H股），兴业证券，广发证券。 ⚫ 海外格局：供需端推动下业务模式转变，头部折扣经纪商崛起 美国财富管理主要经历三个发展阶段。70年代前处于混乱时期，70年代-90年代，财富管理需求增加，佣金自由化及养老金制度带来供给端改善，财富管理快速发展。2000年后，财富管理逐渐走向成熟。业务模式发生转变，掌握客户的经纪人具有溢价能力，实现从卖方向买方模式转型，指数基金快速发展，同时金融科技发展下智能投顾兴起。头部投行及银行抓住富裕客户及高净值客户，通过并购扩大客户规模，市场份额较高。折扣经纪商前期靠降佣获取大量大众客户，财富管理转型下，折扣经纪商抓住大众客户，实现AUM快速增长，头部折扣经纪商逐渐挑战传统金融机构地位。 ⚫ 崛起之路：并购快速扩大客户规模，后期以客户为中心服务 美国金融机构前期通过降价、线下网点铺设、收购等方式进行获客，拓展用户广度，后期各财富管理机构着力于提升客户粘性，挖掘客户深度。同时财富管理公司业务横跨存贷、投行、资管等多板块，积极协同各方资源，为财富线的产品设计提供了优厚的条件，支持客户跨板块迁徙，打造财富管理生态圈。同时，并购是扩充实力、获取牌照的快速方式，在美国金融机构的发展历程中，多家公司均进行多次并购，补齐业务短板。 ⚫ 发展启示：我国处于美国发展初期，互联网发展较快，买方转型仍需契机 我国目前与美国财富管理发展初期较为相似，经济快速发展，居民理财意识及需求快速提升，从供给端看，证券行业佣金率不断下滑迫使经纪从通道型业务不断向财富管理转型，同时资管新规打破刚兑、资本市场深改下权益市场吸引力不断提升，我们目前正处于财富管理大时代起点，但相比美国历史情况，我国目前互联网发展较快，互联网三方机构市占率不断提升。未来从卖方向买方模式转型是大势所趋，但仍需要契机，国内金融机构目前获客为重要任务，跨牌照协作更具优势。 ⚫ 风险提示：财富管理规模增长不及预期；市场竞争不断加剧。 -14%0%14%27%41%55%69%2020-042020-082020-122021-04非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 美国财富管理：从快速发展到逐渐成熟，折扣经纪商崛起 ................................................................................................. 4 1.1、 概览：美国居民金融资产快速增长.............................................................................................................................. 4 1.2、 溯源：供需端推动财富管理不断发展 .......................................................................................................................... 4 1.2.1、 需求端：经济发展促进财富管理需求增加 ....................................................................................................... 4 1.2.2、 供给端：供给端改善驱动财富管理发展 ........................................................................................................... 6 1.3、 行业四大趋势 ................................................................................................................................................................. 8 1.4、 竞争格局：共同基金快速扩张，折扣经纪商崛起 ...................................................................................................... 9 2、 代表公司崛起之路 .................................................................................................................................................................. 11 2.1、 嘉信理财：从折扣经纪商向财富管理转型 ................................................................................................................ 11 2.2、 摩根士丹利：三次并购补齐财富管理业务链 ............................................................................................................ 14 2.3、 美国银行：收购美林证券发展财富管理 .................................................................................................................... 17 2.4、 富达基金：多元化发展 ............................................................................................................................................... 21 2.5、 崛起之路总结 ............................................................................................................................................................... 23 3、 四大行业启示 .......................................................................................................................................................................... 25 4、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 27 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28 图表目录 图1： 美国居民金融资产快速增长 ............................................................................................................................................... 4 图2： 70年代起美国GDP快速增长 ............................................................................................................................................ 5 图3： 70年代后美国人均可支配收入快速增长 ........................................................................................................................... 5 图4： 80年代之后美国居民金融资产占比提升 ........................................................................................................................... 5 图5： 80年代之后美国股市迎来长牛 .......................................................................................................................................... 6 图6： 佣金自由化及免佣基金催生买方投顾..................................................
