从全球发展态势观我国资管行业转型之路

研究报告 从全球发展态势观我国资管行业转型之路 李怡芳 资本市场研究所 上证研报【2018】072号 -1 - 内容摘要 随着资管新规的落地，我国资管行业开始进入转型前的过渡期，以往基于监管套利、通道业务和刚性兑付的野蛮生长模式已经难以为继。而且，由于我国放开金融机构的外资持股比例限制，未来国内资产管理机构除了面临国内同行的竞争，还可能直面来自海外资管巨头的挑战。顺势而为，事半功倍。本文主要研究2017年以来全球资产管理行业的最新发展态势，从而对我国资管行业的转型提供重要的参考和镜鉴。 2017年，全球资产管理行业迎来了近十年来最强劲的发展，资产管理规模与资金净流入额均呈现大幅增长。根据波士顿咨询公司于2018年7月底最新发布的《2018年全球资产管理报告》，截止2017年底，全球资产管理行业资产管理规模达到79.2万亿美元，同比增长12%，年度增幅创2009年以来新高。而且，新增资金流入规模也明显扩大。2017年全球资管行业新增资金净流入占年初资产管理规模的比例高达3.1%，远高于此前5年平均1.5%的流入规模，甚至接近2008年金融危机爆发前4%的水平。在资产管理规模显著扩大的同时，全球资产管理行业盈利能力明显回升。2017年，全行业营收规模同比增长14%，利润也同比增长10%。 伴随着全球金融市场整体复苏繁荣，全球资产管理行业高歌猛进，创新层出不穷。总体呈现如下发展趋势：一是北美和中国分别引领全球发达市场和新兴市场的资产管理行业发展；二是资产配置结构以权益类资产为主导，且配比在进一步上升；三是资金流入呈现出从传统主动管理型产品流向被动型产品以及非传统产品的趋势，其中，被动产品增长 -2 - 最为强劲，另类产品则成为收入贡献最大的拳头产品；四是从行业竞争格局来看，大型巨头与精品公司具有突出的竞争优势，业绩表现优良。 顺应全球资产管理行业的最新发展趋势，建议我国资产管理行业从如下三方面探索转型：一是紧跟资金需求偏好变化，调整产品结构。大型资产管理机构不断扩充被动型产品品类并不断降低费率，而追求高费率模式的精品机构则重点拓展另类投资产品。二是通过并购整合产业链，提升行业竞争力。对于银行资管子公司，并购成为其快速拓展产品线和提升投资能力的重要通道；对于其他资产管理机构，大型公募基金和券商资管由于规模效应更具有优势，而小型机构可以尝试成为特殊领域的专精机构，未来通过并入银行资管体系获得进一步提升。三是建立完善投研体系，提高量化研究能力，将量化技术进一步贯穿资管产品设计、风险控制、策略执行等众多方面。 -3 - 目 录 一、全球资产管理行业发展概况 ............................................................... 1 （一）管理资产增幅创2009年以来峰值 ........................................... 1 （二）盈利大幅提升 ............................................................................. 3 二、全球资产管理行业的五大发展趋势 ................................................... 4 （一）中国和北美的资产增幅引领全球 ............................................. 4 （二）权益类资产占主导地位 ............................................................. 9 （三）被动产品增长最为强劲 ........................................................... 11 （四）另类产品收入贡献最大 ........................................................... 13 （五）大型巨头与精品公司最具竞争优势 ....................................... 15 三、对我国资产管理机构业务转型的建议 ............................................. 17 （一）紧跟资金需求偏好变化，调整产品结构 ............................... 17 （二）通过并购整合产业链，提升行业竞争力 ............................... 17 （三）建立完善投研体系，提高量化研究能力 ............................... 18 -1- 从全球发展态势观我国资管行业转型之路① 随着资管新规的落地，我国资管行业开始进入转型前的过渡期，以往基于监管套利、通道业务和刚性兑付的野蛮生长模式已经难以为继。而且，由于我国放开金融机构的外资持股比例限制，未来国内资产管理机构除了面临国内同行的竞争，还可能直面来自海外资管巨头的挑战。顺势而为，事半功倍。本文主要研究2017年以来全球资产管理行业的最新发展态势，从而对我国资管行业的转型提供重要的参考和镜鉴。 一、全球资产管理行业发展概况 （一）管理资产增幅创2009年以来峰值 2017年，全球资产管理行业迎来了近十年来最强劲的发展，资产管理规模与资金净流入额均呈现大幅增长。根据波士顿咨询公司于2018年7月底最新发布的《2018年全球资产管理报告》，截止2017年底，全球资产管理行业资产管理规模达到79.2万亿美元，同比增长12%，年度增幅创2009年以来新高。而且，新增资金流入规模也明显扩大。2017年全球资管行业新增资金净流入占年初资产管理规模的比例高达3.1%，远高于此前5年平均1.5%的流入规模，甚至接近2008年金融危机爆发前4%的水平。如此大规模的资金流入主要得益于三方面的推动力：2017年全球资本市场走牛行情下零售资金流入投资基金的规模扩大、新兴市场的财富持续增长以及养老金资产规 ① 本文仅代表研究人员个人观点，与所在机构无关。 -2- 模的进一步壮大。 图1 2017年全球资产管理行业迎来2009年以来最强劲的发展 全球资产管理规模变化（万亿美元） 资金净流入占年初资产规模比例（%） 注：资产管理规模包括全球44个市场所有收取管理费的专业化投资管理机构管理的资产，包括保险公司和养老金委托给专业机构投资运营的那部分资产。 资料来源：BCG Global Asset Management Market-Sizing Database 2018，上交所资本市场研究所 分业务类型和资金来源来看，零售业务的增速明显高于机构业务。零售业务在全球资产管理规模中的占比由2016年的37.5%进一步上升至2017年的39%，新增资金净流入比例也由2016年的2%增长至2017年的5.3%，增幅接近2倍。机构业务的增长则相对平稳，新增资金净流入比例由2016年的1%小幅上升至2017年的1.6%。 在机构业务中，固定贡献养老金计划（DC）的增长最为强劲，在全球资产管理规模中的份额由2016年14.2%进一步上升至2017年14.5%。相比之下，保险行业的表现差强人意，其资产管理规模仅增长5%，在全球资产管理行业中的份额同比萎缩1%。这也反映了保险行业面临较大的发展挑战，亟需与其他专业化资产管理机构在新的发展策略上寻求合作共赢的机会。 27.3 48.2 39.3 64.6 71 79.2 0 20 40 60 80 100 2002 2007 2008 2015 2016 2017 4 -0.5 1 -0.2 0.1 1.2 1.6 1.7 1.5 1.5 3.1 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 -3- （二）盈利大幅提升 在资产管理规模显著扩大的同时，全球资产管理行业盈利能力明显回升。2017年，全行业营收规模同比增长14%，利润也同比增长10%。分析其收入与成本结构可以发现，虽然扣除分销成本后的净管理费用收入占管理资产额的比重仍持续下降，但经营成本下降幅度更大，进而导致经营利润率反而同比回升2个百分点。但管理费率的持续下降也表明全球资产管理行业的竞争压力正在不断加剧。未来的发展将侧重于创新业务的开发与成本的控制。 图2 全球资产管理行业整体盈利指数变化（以2007年为基数） 资料来源：BCG 图3 净收入占管理资产额比重持续减少，但经营利润率有所回升 净收入与成本占管理资产额比重 经营利润占净收入比重 100 80 111 114 112 123 69 99 101 100 114 0 50 100 150 2007 2008 2014 2015 2016 2017 收入 利润 28.8% 34.7% 28.8% 29.7% 28.9% 28.2% 26.7% 26.5% 21.2% 21.6% 19.1% 19.3% 18.3% 18.1% 17.3% 16.8% 0% 10% 20% 30% 40% 2003 2007 2008 2013 2014 2015 2016 2017 净收入占管理资产额比重 成本占管理资产额比重 27% 38% 34% 35% 36% 36% 35% 37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2003 2007 2008 2013 2014 2015 2016 2017 经营利润占净收入比重 -4- 注：样本数据涵盖全球165家主要资产管理机构，其资产管理规模合计48万亿美元，在全球资产管理总额的占比超过65%。主要统计更为传统的资产管理机构，不包括仅从事另类产品开发与管理的机构。净收入为扣除分销成本后的管理费。 资料来源：BCG Global Asset Management Market-Sizing Database 2018，上交所资本市场研究所 二、全球资产管理行业的五大发展趋势 2017年，全球金融市场整体复苏繁荣，全球资产管理行业高歌猛进，创新层出不穷。北美和中国分别引领全球发达市场和新兴市场的资产管理行业发展；资产配置结构以权益类资产为主导，且配比在进一步上升；资金流入呈现出从传统主动管理型产品流向被动型产品以及非传统产品的趋势，其中，被动产品增长最为强劲，另类产品则成为收入贡献最大的拳头产品；从行业竞争格局来看，大型巨头与精品公司具有突出的竞争优势，业绩表现优良。 （一）中国和北美的资产增幅引领全球 从地域分布来看，中国和北美市场的资产管理规模增幅最为显著，欧洲市场的增长则相对平稳。根据波士顿咨询公司的数据统计，北美市场在全球资产管理行业仍然独占鳌头，市场占比近半。截至2017年底，北美地区资产管理规模为37.4万亿美元，同比增长13%；占全球资产管理总额的48.8%，同比上升0.8个百分点。其中，美国是所有发达市场中资产管理规模增长最快、全球市场份额提升最大的，资产管理额同比增长14%，在全球市场中的占比也提升了1.5个百分点。与2016年零售与机构业务均出现资金净流出截然不同的是，2017年北美市场零售业务资金净流入比例达到3.8%，机构业务资金净流入比例也回升至1.4%。 -5- 图4 全球各地资产管理规模（单位：万亿美元） 资料来源：BCG Global Asset Management Market-Sizing Database 2018，上交所资本市场研究所 图5 全球各地资产管理规模占比 注：数据统计截至2017年底。 资料来源：BCG Global Asset Management Market-Sizing Database 2018，上交所资本市场研究所 欧洲虽然仍是全球第二