1H26重点药品销售跟踪与业绩展望：总量稳增之下，增量正在流向哪里？

创新药增速稳定，增长重心转向非肿瘤。

• 158项创新药1H26终端销售808.0亿元，同比增长28.2%。
• 非肿瘤占同比净增量的比重由38%升至57%，剔除替尔泊肽后非肿瘤增速仍由23.1%升至33.3%；肿瘤增速由28.9%降至18.8%。
• 替尔泊肽、英克司兰、瑞卡西和司普奇拜贡献了非肿瘤药品销售净增量约18.3亿元，占同期非肿瘤药品销售净增量的35%。

肿瘤：传统IO走弱，口服靶向与新疗法贡献主要增量。

• 2Q肿瘤净增量中，口服靶向与内分泌占45%、血液肿瘤占23%、ADC与IO 2.0占20%，传统PD-(L)1由1Q的20%降至6%。
• ALK、CDK4/6、TROP2 ADC一年内领先者均已易主。

非肿瘤：降脂与自免扩容，GLP-1增量由跨国药企主导。

• 降脂（PCSK9/siRNA）及自免（IL-17/23、IL-4R）三类药品2Q26同比净增15.1亿元，本土产品（含类似药）贡献51%；GLP-1净增15.4亿元，本土仅贡献18%。
• PCSK9/siRNA市场快速扩容，英克司兰和托莱西贡献主要增量。
• 自免：IL-17/23的本土增量以类似药为主，IL-4R由本土创新药驱动。
• 眼科抗VEGF市场小幅收缩，法瑞西逆势增长，国产成熟品种份额承压。
• GLP-1市场保持高速增长，替尔泊肽贡献逾八成增量，国产新品放量仍待检验。

生物类似药：同比增长逾两成，约半数增量对应原研流失，成熟品种替代空间收窄。

• 2Q26，12个分子类似药销售70.9亿元，同比增长22%，原研下降15%。
• 贝伐珠、曲妥珠、利妥昔三款原研药2Q26终端销售额合计仅剩7.9亿元。
• 乌司奴、托珠、地舒及奥马珠仍有较大替代空间。

公司：从终端增量到收入兑现，推荐康诺亚、荣昌。

• 康诺亚：司普奇拜取得IL-4R品类63%的同比增量，2Q26终端销售额环比增长57%。公司10月16日公告，康悦达前三季度产品收入约6.6亿元，同比增长约227%，推算3Q26约2.7亿元；以Visible Alpha截至10月9日8.63亿元的全年一致预期测算，隐含4Q收入约2.0亿元，较3Q低约24%。
• 荣昌生物：泰它西普降价后持续放量、类内份额进一步提升。2Q26泰它西普终端用量同比增长73%，单位金额同比下降约11%，终端销售额仍增长53%至4.01亿元。荣昌国内产品收入增长主要由泰它西普驱动，维迪西妥的收入表现相对承压。

推荐康诺亚、荣昌：终端放量趋势向好，关注下半年业绩兑现。

• 康诺亚：司普奇拜持续放量，CMG901全球III期OS结果积极，ESMO完整数据构成独立催化剂。
• 荣昌生物：泰它西普新增适应症医保准入及支付价格将决定2027年的增长弹性。

其他覆盖公司。

• 恒瑞医药：创新药受益于行业扩容，但成熟业务下滑及收入兑现压力仍待缓解。
• 康方生物：依沃西受益于免疫治疗市场结构升级，国内收入兑现与海外临床催化仍是关键。
• 信达生物：非肿瘤业务成为增长主力，短期收入兑现压力有限，2027年关注减重竞争及类似药价格风险。
• 复宏汉霖：国内类似药份额持续提升，存量业务面临价格压力，海外商业化及创新管线支撑长期价值。
• 科伦博泰、百济神州及和黄医药：国内终端只覆盖部分收入，全球临床开发、海外商业化及合作权益兑现仍是估值的主要驱动力。

前瞻：3Q26检验结构分化，2027年看第二轮放量与价格。

• 预计3Q26非肿瘤增量有望延续，传统IO销量有待企稳。
• 肿瘤增长仍面临传统IO放缓的压力，新增销售主要由口服靶向、ADC和IO 2.0贡献。

关键催化剂：业绩、医保与全球临床读数。

• 10–12月将进入密集验证期，三季报、3Q终端数据、医保谈判结果是未来两个月的关键催化。