华创证券债券日报：9月经济数据解读，经济温和改善，三季度如期达标

三季度GDP增速如期达标，全年或在4.6%左右

总览
三季度GDP不变价增速回升至4.5%，与全年目标区间下限持平。

• 结构：二产、三产分别回升0.4pct、+0.1pct，工业部门是主要拉动；环比增长1.2%，较二季度提高0.3pct，经济节奏边际好转；GDP平减指数同比+1.44%，CPI同比放缓及油价回落是主因；现价GDP同比+6.0%，续创2022年二季度以来最高。
• 需求端：结构分化扩大，“货物与服务净出口”对经济拉动再度回正，是三季度增速达标的重要支撑；固投、社零当季同比-10.2%、+0.7%，较二季度小幅改善；贸易差额（人民币计）当季值2.47万亿元、同比+20.6%，净出口对经济增长贡献再度回正。

9月经济数据

• 基建：同比降幅略收窄，增量释放偏慢，1-9月累计同比-4.2%，单月同比-5.4%。
• 房地产：投资累计同比-20.6%，当月同比-26.3%，降势继续扩大；施工同比-13%左右，竣工拖累扩大；住宅销售面积同比-19.4%，新房销售动能继续弱化。
• 制造业投资：累计同比-2.1%，单月同比-0.9%，修复斜率高于基建；行业强弱分化结构基本不变，出口运输链相对领先。
• 消费：9月社零同比+1.1%，较8月回升0.7pct；剔除汽车消费后的社零同比+3.9%，为去年11月以来最高；服务零售额累计同比+5.0%，较1-8月小幅改善0.1pct。
• 工业：9月工增同比+5.5%，较8月高位继续回升0.3pct；采矿业、制造业、电力燃气水供应业同比分别+1.3%、+6.0%、+5.6%，除制造业回落外，其他两项增速均明显加快；出口继续强势，能源价格上涨提振上游和终端能源生产。

展望
四季度经济运行或边际回落，但增量政策结构性托底，经济运行可能仍好于三季度前半段。若按三季度环比+1.2%外推，则四季度同比在4.6%左右，全年GDP增速或有望实现4.6%。

债市观点
目前政策与数据扰动阶段性出清，基本面方向上对债市仍偏利好，短期市场聚焦央行行为、货币宽松预期、政策利率换锚与机构行为。考虑到此前长端对宽松预期的定价较为充分，后续或进入盘整期，配置盘利差压缩的行情有望继续演绎。

风险提示
增量政策效果不及预期。