【债券日报】9月通胀数据解读：偏弱数据背后，价格改善的亮点初现

一、9月通胀数据偏弱，但价格“自下而上”改善的亮点初现

• 9月CPI同比上涨0.4%（预期0.7%，前值0.6%），PPI同比下降2.8%（预期下降2.5%，前值下降1.8%）。
• CPI偏弱受出行相关服务价格脉冲性下降影响，旅游价格延续淡季特征。
• PPI环比收窄，但翘尾拖累下同比降幅维持高位，四季度翘尾将由负转正。
• 尽管通胀数据偏低，但下游需求向上游传导的迹象已显现：
  • CPI核心消费品环比转正，反映稳增长政策效果，预示PPI企稳修复。
  • PPI加工业价格拐点领先原材料业和采掘业，历史经验显示后续价格将修复。

二、9月CPI：食品价格涨幅回落，服务需求弱于季节性

• CPI环比回落至-0.02%，主要受服务需求疲软拖累。
• 食品项：猪肉和蔬菜价格涨幅收窄，生鲜供给冲击缓解，对CPI支撑力度下降。
• 非食品项：油价下跌，暑期结束后出行、服务消费需求回落，核心消费品价格由降转升。

三、9月PPI：国内政策预期提振需求，但油价和翘尾拖累同比降幅走扩

• PPI环比降幅收窄至-0.64%，主要受加工工业边际好转。
• 分行业：“三黑一色”价格多有下行，但钢材受政策预期提振需求开始边际改善。
• 输入性通胀：全球经济增长预期放缓，原油产业链仍是拖累项。
• 国内：有效需求仍偏弱，但钢材价格受政策预期提振开始边际改善。

四、风险提示

• 大宗商品价格超预期上涨。