消费投资内需改善，GDP回升有望延续

消费投资内需改善，GDP回升有望延续

• 消费方面：9月社会消费品零售总额同比+1.1%，较8月回升0.7个百分点；必需品零售额同比+6.9%，餐饮收入同比+2.1%，显示服务消费韧性较强；但汽车零售额同比-21.2%，跌幅扩大，居民去杠杆影响下大宗耐用品需求仍不强。油价上涨带动石油制品零售额同比-0.8%，半导体涨价推动通讯器材零售额同比+31.1%。
• 投资方面：9月固定资产投资同比-7.2%，跌幅收窄3.8个百分点；制造业投资同比-0.9%，改善5.7个百分点；计算机通信电子设备投资同比+9.6%，高技术制造业增加值同比+15.3%；“六张网”建设加快，电力热力燃气和水投资同比-6.1%，广义基建投资同比跌幅收窄至-10.8%。房地产开发投资同比-26.3%，跌幅扩大，房地产市场仍处供大于求区间。

工业增加值增速小幅上行，投资相关制造业改善

• 9月工业增加值同比+5.5%，采矿业同比+1.3%，公用事业同比+5.6%；制造业增加值同比+6.0%，高技术制造业增加值同比+15.3%；非金属矿物制品、黑色金属冶炼同比改善。

房地产周期持续磨底，一线二手房涨价扩大

• 9月一线城市新建、二手住宅价格环比分别+0.13%、+0.22%，涨幅扩大；但新建住宅销售面积同比-21.3%，跌幅扩大，一线鼓励购房措施效果待观察；住宅竣工、新开工面积同比分别-36.1%、-26.1%。

三季度GDP增速回升，结构优化特征明显

• 三季度实际GDP同比+4.5%，名义GDP同比+6.0%，贡献结构显示：服务消费回暖（贡献率46.7%），高技术制造业和出口增速高（尖端品出口增速创多年新高），广义基建和制造业投资修复。
• 展望：新动能出口高增有望延续，财政赤字空间支持“六张网”投资，消费投资基数低叠加货币财政刺激，经济增速回升结构优化态势有望延续；财政加码扩张概率低，隐债化解进程中利率或下行。

风险提示：海外算力需求降温、服务消费回暖不及预期、投资超预期降温可能导致经济增速低于预期，并触发利率上行风险。