2026年6月份度宏观数据点评：内需偏弱带动二季度GDP增速回落，下半年稳增长政策有望加力

——2026年6月度宏观数据点评 首席宏观分析师王青研究发展部执行总监冯琳 事件：据国家统计局2026年7月15日公布的数据，2026年二季度GDP同比增速为4.3%，一季度为5.0%，上半年GDP增速为4.7%，去年全年GDP增速为5.0%；6月规模以上工业增加值同比实际增速为5.3%，5月为4.5%，1-6月为5.4%，去年全年为5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为1.0%，5月为-0.6%，1-6月为1.3%，去年全年为3.7%；1-6月全国固定资产投资累计同比增速为-5.7%，前值为-4.1%，去年全年为-3.8%。 基本观点： 总体上看，主要受投资、消费动能转弱，以及一些外部因素、短期因素影响，二季度经济增速下行；同时，二季度新旧动能转换持续推进，经济“K型”分化特征明显。工业生产方面，在出口持续走强拉动下，6月制造业生产加速，带动工业生产进一步提速。在内需偏弱背景下，上半年工业增加值仍保持较快增长，主要受益于出口强势表现的有力支撑；同时，以高技术制造业为代表的新质生产力领域生产加速增长，对工业生产的拉动作用也在持续增强。6月社零增速回升，主要受去年同期基数明显下沉及端午假期错期效应带动。上半年社零增速总体放缓，主要原因是去年同期基数偏高，以旧换新等补贴政策退坡或效果减弱，以及房地产市场持续调整、居民收入增速有待提振背景下，消费信心依然偏弱。预计下半年促消费政策将加码发力，有望带动商品和服务消费边际改善。1-6月固定资产投资同比下降5.7%，降幅较1-5月扩大1.6个百分点，三大投资板块增速全面下行。其中，今年宏观经济开局有力，二季度基建投资稳增长需求下降，叠加当前地方政府化债压力较大，二季度以来基建投资出现较大幅度负增长；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，上半年制造业投资出现负增长；最后，楼市持续调整背景下，上半年房地产投资同比降幅达到18%，是同期固定资产投资负增长的最大拖累因素。 我们预计，在稳增长政策适度发力带动内需回升，以及一些短期影响因素消退等带动下，三季度GDP增速将回升至4.6%左右，四季度有望进一步加快，全年经济将呈现“V型”走势。其中，下半年以高技术制造业为代表的新动能还会保持较快发展势头，而以房地产为代表的老动能会继续承压，经济“K型”分 化格局也会延续。 具体解读如下： 一、主要受投资、消费动能转弱，以及一些外部因素、短期因素影响，二季度经济增速下行，新旧动能转换持续推进，经济“K型”分化特征明显；接下来宏观政策将加大逆周期调节力度，三季度GDP增速有望回升，全年经济将呈现“V型”走势。 二季度GDP实际同比增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，主要是受多重因素影响，二季度投资、消费动能转弱。从主要拉动力来看：首先，在全球AI投资热潮等带动下，二季度出口额增速高位上行，外需对经济增长保持较强拉动力。不过，二季度出口额高增主要受芯片等主要出口产品价格大幅上涨带动，出口产品数量增势相对较缓，对国内工业生产、GDP的拉动力要弱于出口额增速显示的水平。其次，受基建投资稳增长需求减弱，工业产能利用率偏低，以及房地产市场持续调整等影响，二季度固定资产投资同比下降11.1%，三大投资板块增速全面转负，是二季度GDP增速下行的主要原因。最后，受促消费政策效应减弱，居民消费信心不足等影响，二季度社会消费品零售总额同比增速降至0.2%，显著低于一季度的2.4%，服务消费增速也有所放缓。值得注意的是，二季度经济增速下行，也受到一些外部因素、短期因素的影响，这包括二季度国际油价大幅上涨，当季国内石化产业生产受到较大冲击，以及6月煤炭生产受国内短期因素影响较大等。 总体上看，上半年GDP累计同比增长4.7%，落在今年4.5%-5.0%的增长目标区间内；值得注意的是，上半年代表新质生产力发展的高技术产业增加值同比增长13.3%，大幅领先工业生产和经济增速，新旧动能转换持续推进。以上表明，上半年宏观经济运行整体上延续稳中有进态势。最后，二季度名义GDP增速达到5.9%，高于4.3%的实际GDP增速，显示当季GDP平减指数同比为1.6%，近十三个季度以来首次转正。这意味着此前物价水平持续偏低的局面得到扭转，有利于摆脱“经济增长动能不足—物价水平偏低”的负向循环。 展望下半年，伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及我国外部经贸环境还有变数，再加上全球AI投资热潮的可持续性有待观察，下半年我国出口增速有下行趋势，而国内消费、投资需求需要提振。由此我们判断，为了实现全年经济增长目标，下半年稳增长政策需要适度发力。其中，首先会要求加快政府债券发行和财政支出进度，加快推进8000亿元新型政策性金融工具落地显效，也不排除四季度增发政府债券的可能。总体上看，下半年财政政策在推动投资止跌回稳，加大促消费力度方面有较为充足的政策空间。货币政策方面，在各类结构性货币政策工具进一步加力、做好金融“五篇大文章”的 同时，下半年央行将择机实施降息降准，预计降息幅度为10个基点，降准0.5个百分点，这会推动企业和居民融资成本下降，是下半年促消费、扩投资，努力稳定房地产市场的一个重要发力点。 我们预计，在稳增长政策适度发力带动内需回升，以及一些短期影响因素消退等带动下，三季度GDP增速将回升至4.6%左右，四季度有望进一步加快，全年经济将呈现“V型”走势。其中，下半年以高技术制造业为代表的新动能还会保持较快发展势头，而以房地产为代表的老动能会继续承压，经济“K型”分化格局也会延续。 二、在出口持续走强拉动下，6月制造业生产加速，带动工业生产进一步提速。在内需偏弱背景下，上半年工业增加值仍保持较快增长，主要受益于出口强势表现的有力支撑；同时，以高技术制造业为代表的新质生产力领域生产加速增长，对工业生产的拉动作用也在持续增强。 6月工业增加值同比增长5.3%，增速较上月加快0.8个百分点。三大类别中，6月制造业增加值同比增长6.0%，增速较上月加快1.6个百分点，拉动整体工业生产提速；主因煤矿供给约束，6月采矿业增加值同比转负，下降2.2%，上月为增长2.3%；6月电力燃气及水的生产和供应业增加值增速较上月小幅放缓0.2个百分点至7.4%，仍处较快增长水平。6月制造业生产加速，并带动工业生产进一步提速，主要受出口持续走强拉动——当月规上工业企业出口交货值同比增长14.8%，增速较上月加快4.7个百分点。同时，今年6月工作日较去年同期多1天，也是6月工业生产增速好于预期的一个原因。 上半年累计，工业增加值同比增长5.4%，增速较上年全年放缓0.5个百分点，这主要受内需走弱拖累。不过，与同期国内投资、消费增速相比，上半年工业增加值增速明显偏强，宏观经济“供强需弱”特征进一步强化，主要原因是工业生产受到出口强势表现支撑。上半年，规上工业企业出口交货值累计同比增长9.7%，增速较上年全年加快7.5个百分点。以汽车制造业为例，上半年国内汽车销售大幅下滑，但受汽车出口高增带动，汽车制造业增加值累计同比增长7.0%，虽较上年全年的11.5%有所放缓，但仍处较快增长水平。其中，6月当月汽车制造业增加值同比增长8.7%，增速较上月加快0.4个百分点。 与此同时，今年以来高技术制造业面临市场供需两旺，财政金融政策支持力度很强的有利发展环境，上半年高技术产业增加值累计同比增长13.3%，增速较上年全年加快3.9个百分点，对整体工业生产形成较为强劲的拉动作用，其中，上半年芯片、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长23.1%、39.3%、28.0%。6月高技术制造业增加值同比增长14.1%，增速虽较上月小幅放缓1.0个百分点，但仍保持快速增长。此外，上半年装备制造业增加值同比增长9.3%，增速较上年全年小幅加快0.1个百分点， 明显高于工业生产总体增速，也反映出新动能领域的高速增长已成为拉动工业生产的关键引擎。 展望下半年，尽管出口存在减速的可能性，但预计国内稳增长政策发力将带动内需改善并形成对冲，工业生产增速仍将保持在4.5%-5.5%之间，其中高技术产业生产还将处于两位数高增状态。当前高技术产业在规模以上工业生产中的占比为17%左右，能够对整体工业生产形成较为强劲的拉动作用。 三、6月社零增速回升，主要受去年同期基数明显下沉及端午假期错期效应带动。上半年社零增速总体放缓，主要原因是去年同期基数偏高，以旧换新等补贴政策退坡或效果减弱，以及房地产市场持续调整、居民收入增速有待提振背景下，消费信心依然偏弱。预计下半年促消费政策将加码发力，有望带动商品和服务消费边际改善。 6月社零同比增长1.0%，增速较上月回升1.6个百分点。其中，6月商品零售同比增长0.9%，好于上月的下降0.7%，餐饮收入同比增速也较上月加快0.6个百分点至1.2%。6月社融同比改善，主要源于上年同期基数明显下沉，同时，今年端午假期全部落于6月，比去年6月多1天，假期错期效应对今年6月社零同比表现也有一定正向拉动。从环比数据看，6月社零季调环比增长0.38%，明显好于上年同期的下降0.5%，但仍低于过去10年同期平均增速0.67%。 从限额以上单位主要类别商品零售情况看，6月社零同比增速回升，主要受家电、通讯器材、化妆品、金银珠宝等可选消费品零售额同比增速大幅加快或降幅收窄带动。其中，6月家电、家具、体育娱乐用品零售额同比降幅分别收窄至-8.7%（前值-15.6%）、-6.6%（前值-8.7%）、-2.2%（前值-8.0%），通讯器材、文化办公用品零售额同比增速分别加快至16.5%（前值0.7%）和12.7%（前值-1.5%）。这些商品均为以旧换新政策补贴范围内的商品，背后是去年6月多地因资金拨付进度暂停“国补”，导致上述商品零售额增速显著放缓，带来今年6月同比基数的下沉。 但需关注的是，6月家电、家具、建筑装潢材料零售额同比仍较大幅度负增，其中，建筑装潢材料零售额同比下降10.5%（前值-13.6%），显示房地产市场低迷持续抑制涉房消费需求。同时，6月汽车零售额同比下降16.1%，降幅与上月持平，继续对社零整体增速产生较大拖累——当月除汽车以外的消费品零售额同比增长3.0%（前值1.1%），比商品零售增速高出2.1个百分点。此外，6月石油及制品零售额同比下降5.1%，降幅较上月扩大1.9个百分点，主要与当月国际油价大幅回落并带动国内成品油降价有关。 今年上半年，社零累计同比增长1.3%，增速较去年全年放缓2.4个百分点，其中，商品零售和餐饮收入同比分别增长1.1%和2.8%，增速较去年全年分别放缓1.7和0.4个百分点。与此同时，上半年服务零售额累计同比增长5.3%，增速较1-5月小幅放缓0.1个百分点，较上年全年放缓0.2个百分点。总体 上看，今年以来，商品零售增速明显下滑，服务消费增速也有所放缓，这强化了宏观经济“供强需弱”、“外强内弱”的特征。我们认为主要有两方面原因： 一是2024年下半年开始较大规模实施以旧换新政策，2025年社零同比增长3.7%，增速较2024年加快了0.2个百分点，以旧换新覆盖范围内的六大类耐用消费品销售受到较强提振。而进入2026年，由于以旧换新补贴额下降，即从去年的3000亿下调至2500亿，加之上年基数抬高、耐用消费品复购周期较长等因素，以旧换新补贴范围内的商品零售额增速大幅放缓。根据我们计算，上半年六大类补贴范围内的耐用消费品零售额同比下降6.7%。其中，汽车零售额累计同比下降12.6%，降幅较上年全年扩大11.1个百分点，对社零整体增速产生较大拖累，除因以旧换新政策效果减弱外，也与今年新能源车购置税免税政策退坡有关。 二是今年以来，房地产市场持续低迷，除直接拖累涉房消费外，也对居民消费信心产生抑制作用。同时，上半年居民人均可支配收入累计名义同比增长5.2%，增速较上年全年小幅加快0.2个百分点，扣除价格因素后，实际同比增速则较上年全年放缓0.8个百分点至4.2%，显示居民收入增速仍有待提振，这也不利于消费信心的实质性回升