美国二季度GDP点评：美国内需韧性持续，AI投资仍强

——美国二季度GDP点评 ⚫个人消费支出改善，政府退税、世界杯赛事等形成一定拉动。个人消费支出环比上行，对GDP贡献拉升，二季度政府退税给居民消费形成一定支撑。商品消费环比上行至2025年以来高点，耐用品中，汽车、家具增速较高；非耐用品中，服装表现较好，能源由于高油价压制表现较差。服务消费环比回升，世界杯赛事给休闲娱乐、餐饮住宿等消费带来一定拉动。 ⚫非住房投资减速，AI产业链增速高位回落，但仍具韧性，工业、交运设备拉动作用加强。能源和通信建筑投资维持正增长，商业和医疗建筑投资延续负增，建筑制造业表现最弱。设备投资持续高速增长，本季度涵盖AI硬件的信息处理设备从高位回落，知识产权产品投资增速略微下滑，与AI相关的软件和R&D环比增速放缓，但仍处高位。工业设备和交通运输设备增速较高。 ⚫住房投资底部反弹，预计中期继续承压。二季度环比增速由-7.8%回升至1.5%。受到高息压制和区划政策限制，美国住房建设近年呈现持续向下趋势。鉴于近期美国长期利率水平进一步抬升，预计住房投资中期内继续承压，对经济增长形成拖累。 PMI整体回落，天气扰动超预期美联储按兵不动，内部分歧加大稳增长基调持续，推动政策加速落地 ⚫私人库存进一步减少。对GDP环比增速拉动-0.67%，上季度为0.23%。库存减少主要来自制造业、批发业和采矿业等上游产业，而零售业库存增加。历史上，实际私人库存大幅减少往往出现在经济衰退期，本轮私人库存水平的二阶差分仍处于正常波动范围，去库的持续性值得关注。 ⚫净出口为主要拖累，美国页岩油因替代效应出口上扬，AI硬件进口维持强势。二季度贸易逆差扩大，环比32.4%，前值14.4%。进出口增速均回落。出口项目中，受地缘局势影响中东石油供应受阻，美国页岩油因替代效应出口上扬。旅游服务延续向下趋势。进口项目中，AI硬件相关项目总体表现较强，其中计算机及外围部件从高位回落，半导体增长强劲。 ⚫政府开支回落受战略石油储备（SPR）释放的技术原因扰动。本季度政府开支环比负增，减幅主要来自联邦政府开支，主要原因为应对中东局势导致的油价上涨和原油供应不足，联邦政府释放战略石油储备以稳定市场。这一操作在经济核算中体现为减计联邦政府开支，但根据石油的具体用途会同时 加计个人消费支出、私人库存或出口等，两方相抵，对经济增速的净影响为中性。中期来看，特朗普上任以来，美国联邦政府开支水平持续回落；州和地方政府开支维持增长，但增速逐渐放缓；政府总体开支水平基本维持稳定，对经济提振作用减小。 ⚫总结与展望：美国经济分化格局持续，消费和AI投资可持续性暗藏隐忧。本季度表征私人部门需求的“国内最终私人销售”环比增速上行，显示经济增长仍然具有较强的内生动能。AI投资相关项目增速虽然有所回落，但仍显著高于整体经济增速。消费、非住房投资为主要支撑，住房投资、政府开支较弱的增长格局不变。但经济增长的可持续性暗藏隐忧。首先，家庭部门收入增长放缓，消费增长却维持强势，令储蓄持续下滑，6月储蓄率降至2022年6月以来新低，对消费持续增长形成挑战，后续需持续关注家庭资产负债表状况。其次，AI企业下半年资本开支或边际放缓。美国科技巨头近期股价波动加剧，CDS溢价上升，市场对AI投资盈利能力的信心减弱。在AI投资高速扩张的背景下，新发行证券成为重要资金来源，筹资对市场波动将更加敏感。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，美联储政策超预期收紧。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41个人消费支出改善，但未来增速承压...........................................................................42国内私人投资...................................................................................................................52.1非住房投资高位回落，住房投资底部反弹........................................................52.2私人库存减幅扩大................................................................................................73石油出口上扬，AI硬件进口较强.................................................................................74政府开支受石油储备释放扰动.......................................................................................85总结与展望.......................................................................................................................96风险提示...........................................................................................................................9 图表1：GDP环比增速及各分项拉动：内需维持强韧.................................................4图表2：美国GDP主要分项同环比增速（%）.............................................................4图表3：个人消费支出环比增速反弹..............................................................................5图表4：支出扩张快于收入，储蓄持续减少（十亿美元）..........................................5图表5：设备和知识产权投资近期快速增长（%）.......................................................6图表6：制造业建筑表现最弱（%）...............................................................................6图表7：信息处理设备投资增速放缓..............................................................................6图表8：软件和R&D增速有所下滑...............................................................................6图表9：住房建设呈现向下趋势（千套，十亿美元）..................................................6图表10：高利率压制购房需求（%）.............................................................................6图表11：私人库存变化拖累经济增长............................................................................7图表12：实际私人库存减幅扩大（十亿美元）............................................................7图表13：进口增速更高，贸易逆差扩大（十亿美元）................................................8图表14：美国石油出口上扬（十亿美元）....................................................................8图表15：旅游服务出口持续下滑（十亿美元）............................................................8图表16：AI硬件进口较强（十亿美元）.......................................................................8图表17：政府总体开支水平基本稳定（十亿美元）....................................................9图表18：联邦政府开支下行，地方保持增长（十亿美元）........................................9 事件 2026年二季度，美国实际GDP同比增长2.1%，前值2.7%；环比折年率由一季度的2.1%降至1.5%。名义GDP同比增长6.5%，前值6.1%（本文“环比增速”均指年化环比增速）。 1个人消费支出改善，但未来增速承压 GDP增速边际放缓，内需支撑仍强，净出口为主要拖累项。美国二季度GDP不变价同比由2.7%回落为2.1%。分项来看，个人消费支出对GDP环比增速的拉动为2.1%，国内私人投资拉动0.5%，净出口拉动-1%，政府开支拉动-0.1%。 资料来源：iFind，万联证券研究所 个人消费支出改善，政府退税、世界杯赛事等形成一定拉动。个人消费支出环比增速由0.54%回升至3.16%，对GDP贡献拉升，二季度政府退税给居民消费形成一定支撑。商品消费环比增速由0.5%升至5.3%。其中，耐用品环比增速6.8%，汽车、家具增速分别达到10.5%和12.0%，其它耐用品消费增速较低；非耐用品环比增速4.4%，服装表现较好，环比增长4.3%，食品饮料环比2.3%，能源受油价高企影响，需求受到压制，环比减少4.9%。服务消费环比增速由0.5%回升至2.2%，其中，休闲服务、餐饮和住宿服务、金融和保险服务、运输服务环比增速高于服务消费均值，世界杯赛事给休闲娱乐、餐饮住宿等消费带来一定拉动，医疗保健增速低于均值，住房和公用事业分项延续弱势，本季度环比减少0.1%。 支出增速高于名义收入，个人储蓄率下降，消费可持续性承压。2025年以来，美国家庭部门收入增长有所减缓，消费能力分化仍大，而消费支出增长维持强韧，导致个人储蓄趋势性下行，当前实际储蓄水平已低于疫情前水平，6月储蓄率降至2.7%，为2022年6月以来新低，给消费扩张的持续性带来一定压力。 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 2国内私人投资 2.1非住房投资高位回落，住房投资底部反弹 非住房投资减速，AI产业链增速高位回落，但仍具韧性，工业、交运设备拉动作用加强。2026年二季度，非住房投资年化环比增长8.4%，相比上季度10.6%的高位有所回落。非住房建筑投资同比延续负增，环比-5%，前值-4.6%，其中建筑制造业表现最弱，拜登政府时期《通胀削减法案》等鼓励制造业回流的政策终止，导致制造业厂房建设放缓。能源和通信建筑投资维持正增长，商业和医疗建筑投资延续负增。设备投资持续高速增长，环比15.2%，前值15.8%。本季度涵盖AI硬件的信息处理设