美国二季度GDP：表弱里强，韧性未改

美国二季度GDP：表弱里强，韧性未改 事件：美国2026年二季度实际GDP环比折年率初值为1.5%，（预期2.0%、前值2.1%）；PDFP（预私人部门最终需求）环比折年率为3.9%（预前值1.7%），创下23Q1以来新高；同时公布的6月PCE同比为3.7%预期3.7%、前值4.1%）；核心PCE同比为3.3%预期3.3%、前值3.4%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 核心结论：整体看，美国二季度GDP环比折年率虽低于期 ，但更能反映经济内生动能的PDFP预私人部门最终需求）环比折年率由1.7%大升至3.9%，创下23Q1以来新高。结构看，消费和投资是主支撑，其中个人消费对GDP的拉动明显回升，剔除库存变化后的私人固定投资也保持较强拉动，AI资本开支仍是投资的重要驱动力，AI相关投资拉动二季度GDP0.7个百分点、AI投资&AI净进口合计拉动1.2个百分点；净出口、库存变化和政府支出是主拖累，出口增速回落、进口增速保持高位，一季度政府关门结束所带来的技术性脉冲也消退。综合看，尽管美国26Q2 GDP增速表面放缓，但国内私人部门需求仍然强劲，尤其是个人消费回暖、AI投资仍然强劲。展望下半年，考虑到当前美国经济意外指数仍处正值区间、高频数据显示近美国经济活动和零售销售仍较活跃、7月制造业PMI保持高位&服务业PMI延续回升、消费者信心和期 也出现底部回升迹象，下半年美国经济有望保持韧性，实际GDP增速中枢或在2%附近。对于利率，倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。主要风险点在于近 美伊局势反复，紧盯油价中枢。此外，9月议息会议前美联储还将看到两份非农和两份CPI数据，关注就业与通胀的潜在趋势。继续提示：短 看，鉴于主要发达国家加息、市场情绪扰动等（强约束”，期示科技股等成长类资产可能（真调整”；中 看，本轮科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。短 重点关注：1）美伊局势最新进展；2）美国基本面数据，近 有7月非农预8.7）、7月CPI预8.12）、Q2 GDP修正值预8.26）；3）8月杰克逊霍尔全球央行年会预8.27-8.29），沃什可能对货币政策框架及五大工作组进展有新阐述。 相关研究 1、（美联储不加息，美债为何不买账？》2026-07-302、（（指引”少了，（模糊”多了——沃什首秀4大不一样》2026-06-183、美国6月CPI全线回落的信号》2026-07-154、美国年内大概率不加息也不降息》2026-07-035、（科技股（真调”还是（假摔”？—兼评5月美国就业超期 》2026-06-06 1、美国经济内生动能仍强，消费、投资支撑，净出口、库存、政府拖累。 >整体表现：整体看，美国26Q2实际GDP环比折年率初值为1.5%，低于期 值2.0%和前值2.1%；实际GDP季调同比为2.1%，低于前值2.7%；更能反映经济内生动能的PDFP（预私人部门最终需求）环比折年率为3.9%，高于前值1.7%，创下23Q1以来新高；FSDP（预私人+政府部门最终需求）环比折年率为3.1%，创下24Q3以来新高；核心PCE价格指数季环比折年率为3.4%，低于期 值3.5%和前值4.4%。此外，同时公布的6月PCE同比为3.7%，持平期 、低于前值4.1%；核心PCE同比为3.3%，持平期 、低于前值3.4%。 >分项表现：结构看，1）个人消费对26Q2实际GDP的环比折年拉动点由0.4%大升至2.1%，其中耐用品、非耐用品、服务消费均出现明显改善；2）私人投资环比折年拉动点由1.4%降至0.5%，主因库存减少拖累，剔除库存变化后的私人固定投资环比拉动点由1.1%升至1.2%，非住宅投资保持强劲、住宅投资小幅回暖；3）AI资本开支仍是投资的重要驱动力， AI相关固定投资（预信息处设备备、件件、研发、力力与通信）拉动二季度GDP0.7个百分点，虽然相比一季度的1.5个点有所回落，但由于二季度AI相关资本品的进口有所减少，导致AI投资&AI净进口对GDP的合计拉动点由0.5升至1.2个百分点；4）净出口环比折年拉动点由-0.4%降至-1.0%，其中出口增速回落、进口增速保持高位；5）政府支出也小幅拖累GDP，一季度政府关门结束所带来的技术性脉冲消退，Q2环比折年拉动点由0.7%大降至-0.1%。综合来看，尽管美国26Q2GDP增速表面放缓，但国内私人部门需求仍然强劲，尤其是个人消费回暖、AI投资仍强。 2、GDP公布后，美股、黄金、美债走强，美元走弱，加息期变化不大。 >资产价格表现：会议过后，美股、黄金、美债走强，美元走弱。截至7.30收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别涨1.66%、2.78%、1.19%，微件财报超期 、AI资本开支过度担忧有所缓解；10Y美债收益率下行0.4bp至4.67%；日元急涨疑似干期、纽约联储也启动（汇率检查”，美元指数跌0.83%至99.98；现货黄金涨0.86%至4102.72美元/盎司。 >加息期 变化：会议过后，市场对美联储加息的期变化不大，近端略升温、远端略降温。截至7.30收盘，利率 货隐含的9月加息概率从64.9%小升至65.9%，全年加息次数由1.32次小升至1.33次，依旧定价年内100%将加息，但市场对2027年后的加息期 整体略有降温。 3、下半年美国经济有望保持韧性，美联储年内大概率不加息也不降息。 >下半年美国经济展望：多方期测显示，下半年美国实际GDP增速中枢有望保持较高水平：彭博分析师期测显示26Q3-Q4美国实际GDP环比折年率将维持2%，对于Q3 GDP环比折年率，亚特兰大联储GDPNow7.30期测为4.95%、彭博BE Nowcast7.30期测为3.29%、纽约联储Nowcast7.24期测为2.6%。同时，美国经济意外指数仍处在正值区间，但房地产市场和家庭部门是当前美国经济的两个弱项。此外，红皮书商业零售销售、纽约联储周度经济指数预WEI）等高频数据显示7月以来美国经济活动、零售销售仍较活跃；7月Markit美国制造业PMI也保持高位、服务业PMI延续回升，二者均处线上；7月美国消费者信心和期 指数也出现底部回升迹象。综合来看，下半年美国经济有望保持韧性，紧盯基本面数据变化。 >利率前景展望：维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息预就业走弱、通胀回落、K型经济、地产疲弱、油价中枢回落、金融条件仍紧），也不支持降息预经济韧性仍强、通胀仍超目标）。短 美联储加息概率还会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短 看，主要风险点在于近 美伊局势反复，紧盯油价中枢。此外，9月议息会议前美联储还将看到两份非农和两份通胀数据，关注就业与通胀的潜在趋势。 继续提示：短 看，鉴于主要发达国家加息、市场情绪扰动等（强约束”，期示科技股等成长类资产可能（真调整”；中 看，本轮科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。短重点关注：1）美伊局势最新进展；2）美国基本面数据，近 有7月非农预8.7）、7月CPI预8.12）、Q2 GDP修正值预8.26）；3）8月杰克逊霍尔全球央行年会预8.27-8.29），沃什可能对货币政策框架及五大工作组进展有新阐述。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货政、地缘冲突超期；测算误差。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司预以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及期测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时 ，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整设解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120力话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com