破立并举拥抱康波行业研报电话会

1. 出口退税调整对中国出口的影响
   近期出口退税调整对整体出口影响有限，预计2026-2027年中国出口将保持两位数增速。欧盟是中国最大消费品进口来源地和出口市场（占进口总值的26.8%、出口总值的16.2%），其中箱包、医疗保健品等消费品占中国同类产品进口比重超四成。受影响品类多为国际竞争力强的产品（如汽车、电子烟），企业可通过涨价转嫁成本，出口量不会明显减少。全球贸易量预测显示，2026-2027年中国出口（人民币或美元计价）有望保持两位数增速，工业制成品、机电类产品是核心支撑。

2. A股市场风格再平衡逻辑
   A股市场风格正走向“哑铃型”再平衡，四季度偏好红利类赛道，长期仍看好科技主线。驱动因素包括美联储加息超预期、美国CPI超预期、全球流动性紧缩等，导致跨境资本流动扰动，风险偏好短期摇摆。但整体资本市场估值空间和企业盈利韧性未变，四季度M2和社融数据超预期，剩余流动性充裕，煤炭、银行、交运等红利类行业获资金持续流入，微盘+红利组合相对占优，风格轮动在流动性宽裕下会快速演绎。

3. 四季度通胀走势判断
   四季度CPI温和，PPI同比回落，全年GDP增速4.5-5%难度不大。9月或为CPI阶段性高点，布伦特原油现货价9月以来涨近40%，但期货市场定价温和，输入性通胀效应不突出。通胀影响分高技术产品（量价齐升，含HBM、AI产业链）、油价等大宗商品输入、供需回升三个层面，三季度和四季度基本面有微型反弹，GDP增速4.5-5%区间可行；翘尾因素2026年高点已过，PPI同比四季度回落，CPI中枢维持在2%以下，油价对CPI、PPI的权重各约10%，内部对冲效应明显，四季度通胀不会进一步走高。

4. 大类资产配置建议
   四季度大类资产配置侧重红利、港股结构性机会、债券震荡、黄金区间震荡，美债利率走高、美股转向盈利驱动。A股短期调整，四季度看好防御性红利行业（银行、交运）；港股关注多元金融、公用事业；债券市场四季度10年国债利率中枢1.65%，信用利差收窄；黄金、原油、美元三角难破，黄金区间震荡；美债10年、30年利率四季度有望走高，美国财政赤字率超6%，供给增加推高利率，美股从流动性驱动转向盈利驱动，需关注三季报。

5. 人民币汇率走势判断
   四季度人民币对美元汇率维持6.6-6.7区间升值，受季节性结汇支撑。四季度季节性结汇带来强支撑，人民币汇率总体处于升值通道，区间在6.6-6.7，这一走势与国内经济基本面、跨境资本流动节奏相匹配，也符合全球货币体系下人民币的相对竞争力定位。

6. 市场风险与跟踪事项
   短期市场受外部流动性因素扰动，需跟踪核心事件进展。风险点包括美联储货币政策、美国通胀、APEC（11月）、G20（12月迈阿密）经贸谈判进展，海外供应链脆弱性；跟踪事项包括四季度通胀数据、出口数据、美联储加息节奏、全球流动性变化、人民币汇率波动，这些因素将直接影响市场风格切换和资产定价逻辑。

关键数据速览

• 欧盟占中国进口总值比重：26.8%（2025年）
• 欧盟占中国出口总值比重：16.2%（2025年）
• 布伦特原油现货涨幅：近40%（9月以来）
• 四季度GDP增速预期：4.5-5%
• 10年国债利率中枢：1.65%
• 人民币汇率区间：6.6-6.7
• 油价对CPI/PPI权重：各10%
• 美国财政赤字率：超6%

风险提示与跟踪事项
风险点

1. 美联储货币政策超预期收紧，导致全球流动性进一步紧缩，跨境资本流动扰动加剧；
2. 美国通胀数据反弹，推高美债利率，压制全球风险资产估值；
3. APEC（11月）、G20（12月迈阿密）经贸谈判进展不及预期，中欧、中美贸易摩擦反复；
4. 海外供应链脆弱性未根本改善，大宗商品价格波动输入性通胀风险；
5. 人民币汇率受季节性因素后可能出现阶段性波动，影响外资流入节奏。

跟踪事项

1. 四季度CPI、PPI通胀数据，验证通胀温和回落的判断；
2. 中国出口数据，确认出口退税调整对整体出口的实际影响；
3. 美联储11月、12月货币政策决议，跟踪加息节奏；
4. APEC、G20经贸谈判的核心成果，关注贸易规则变化；
5. 全球大宗商品价格走势，尤其是原油、黄金的价格变动。