北交所首次覆盖报告：国家级单项冠军，从蓝牙音频龙头迈向"AI+穿戴"平台型SoC企业

杰理科技是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。公司是工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，在蓝牙音频芯片领域已享有较高的市场声誉，2022-2024年出货量高于国内同行业可比公司。

公司产品已进入众多知名终端品牌厂商的供应链，并持续应用于其推出的新产品中。2023-2025年前五大客户销售金额合计分别占比38.68%、37.57%、33.85%。公司拥有授权发明专利398项（含9项境外发明专利）、集成电路布图设计66项以及软件著作权205项，在架构设计技术、低功耗技术、射频技术、音频技术、视频技术、智能应用技术等领域具备深厚的技术积累。

公司积极拓展智能物联和智能穿戴芯片新领域，2026上半年公司非蓝牙音频芯片实现收入5.16亿元，同比增长27.22%，占主营业务比重提升至35.40%；与此同时，该业务毛利率同比提升4.36个百分点，实现“收入增长+盈利能力改善”双升。2026上半年公司在已完成回片验证的新一代智能穿戴SoC芯片基础上，推进智能手表和智能眼镜等产品的应用研发。

公司本次发行募集资金在扣除发行费用后，投资于智能无线音频技术升级及产业化项目、智能穿戴芯片升级及产业化项目、AIoT边缘计算芯片研发及产业化项目。预计完全投产后首年有望新增营收17.45亿元，净利润3.08亿元。

根据公司业务特点，我们选取恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、泰凌微四家企业作为可比公司。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/7.52/8.70亿元，对应EPS分别为1.48/1.74/2.01元/股，对应当前股价PE分别为19.1/16.3/14.1倍。我们看好公司作为蓝牙音频芯片领域的细分龙头，积极拓展智能物联和智能穿戴芯片新领域实现“收入增长+盈利能力改善”双升，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。